公司积极把握市场变化趋势，稳定延续了较好的经营业绩。公司发布《2023年第三季度报告》：2023 年前三季度，公司实现营业收入533.03 亿元（同比-5.59%）、归母净利润37.04 亿元（同比-27.80%）。其中，2023Q3单季度，公司实现营收180.84 亿元（同比-8.83%）、归母净利润10.27亿元（同比-38.31%）。在外部市场环境产生较大波动的背景下，虽主要产品销售价格同比走低，但公司持续提升一体化运营优势，强化成本费用了控制，仍然延续了较好的经营业绩。同时，公司内部经营层面对财务管控能力一步加强、“改革赋能”成效显著、资产结构已大幅改善。

    　　磷矿石资源品属性凸显，积极落实化肥保供稳价政策。磷矿方面，稀缺资源属性凸显。公司拥有丰富的磷矿资源储备，现有原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。受前三季度季度安全检查和国庆期间减产、四川雷波地区减产等影响，近期磷矿石供应整体表现趋紧。考虑到磷矿石的强资源属性以及地域集中性，我们看好长期维度磷矿石供应将持续紧张。磷肥方面，近期磷肥冬储春耕需求有前置意向，一铵价格率先探涨，二铵价格小幅回暖。公司积极落实国内化肥保供稳价政策，持续统筹做好国内、国际磷肥市场的资源配置与优化。目前，云天化已提出了走“绿色环保、智能释放、高效施用”的新型肥料发展道路，将绿色智能肥料作为企业绿色高质量发展的重要新动力。

    　　把新能源新材料产业打造成为公司未来结构调整的重要方向。公司紧抓国家大力发展新能源产业的历史性机遇，正稳步推进50 万吨磷酸铁项目建设，一期10 万吨已于2022 年9 月建成投产，2023 年3 月底已达到预定可使用状态。此外，参股公司氟磷电子5000 吨/年六氟磷酸锂等项目目前已正常运行中。未来公司将把新能源新材料产业打造成为结构调整的重要方向，加大研发创新力度，加快产业转型升级、持续深化改革。

    　　风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

    　　投资建议：维持“买入”评级。磷化工景气度仍有望持续较长一段时间，公司将通过深化改革、创新发力，继续推动高质量发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别46.30/48.56/51.71 亿元， 同比增长-23.1%/4.9%/6.5%；摊薄EPS=2.52/2.65/2.82 元，对应当前股价对应PE=7.0/6.5/5.6X。维持“买入”评级。