1-3Q23 业绩符合我们预期

    　　云天化公布1-3Q23 业绩：收入533.0 亿元，同比下降5.59%；归母净利润37.04 亿元，对应每股盈利2.02 元，同比下降27.8%，业绩符合我们预期。1-3Q23 扣非净利润35.78 亿元，同比下降28.16%；经营活动现金流净额70.26 亿元，同比增长28.11%；3Q23 末资产负债率61.71%，同比下降8.04ppt。受原材料价格下跌及主要产品景气下降，1-3 季度磷肥、尿素饲料级磷酸盐、聚甲醛等产品价格和盈利同比下滑，1-3Q23 毛利率同比下降3.3ppt 至12.95%。

    　　1-3Q23 公司磷肥营收同比下降6.7%至119.4 亿元，其中销量同比增长11.3%至369 万吨，均价同比下降16.2%至3,238 元/吨；尿素营收同比增长8.9%至43.98 亿元，其中销量同比增长23.7%至191 万吨，均价同比下降11.9%至2,298 元/吨。聚甲醛营收同比下降20%至9.64 亿元，销量和均价同比分别变化+28%/-37.6%。

    　　3Q23 营收180.84 亿元，同/环比下降8.8%/6.5%；归母净利润10.27 亿元，同/环比下降38.3%/7.1%。3 季度公司主要产品磷肥、尿素、饲料级磷酸盐和聚甲醛均价同比分别下降27%/14.9%/27.5%/31.3%，环比分别下降22%/9.1%/16.2%/4.2%。由于主要产品价格和盈利继续下滑，3Q23 毛利率同/环比分别下降4.1/1.5ppt 至10.7%。

    　　发展趋势

    　　磷化工产业链一体化优势明显，盈利有望维持较好水平。目前国内磷矿石（30%）价格约960-980 元/吨，盈利仍处于历史较高水平，由于磷矿产能建设周期较长，我们预计中短期磷矿盈利有望维持较好水平。公司是国内磷矿采选和磷肥生产龙头企业，受益于磷矿石、合成氨等原材料产能配套，产业链一体化较为完善，我们认为有望为公司下游产品奠定较强成本竞争力。

    　　持续推进产业转型升级，促进非肥板块不断壮大。公司一期10 万吨磷酸铁项目已经于今年3 月达到预定可使用状态，并持续推进项目技改优化,；同时公司稳步推进磷氟系新材料、电池级磷酸二氢铵、2×20 万吨/年磷酸铁等项目建设，得益于较为完善的产业链配套，我们看好公司产业转型升级带来新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测不变，目前公司股价对应2023/24 年市盈率5.9/5.6x。由于行业估值中枢下行，我们下调目标价10%至22.5 元，对应39%的上涨空间和2023/24 年8.2/7.9x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　磷矿石价格大幅下滑，磷肥和尿素价格下跌。