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    　　公司发布2023 年半年度报告，公司2023 年上半年实现营业收入352.19亿元，同比减少3.83%；实现归母净利润26.78 亿元，同比减少22.74%；2023Q2 实现营业收入193.33 亿元，同比减少10.74%，环比增加21.7%；实现归母净利润11.05 亿元，同比减少39.28%，环比减少29.7%。

    　　主营产品均价回调致业绩下滑，目前磷铵等产品价格已有反弹。

    　　2023 年上半年受到宏观经济影响，大宗商品普遍进入下行周期。根据公司经营数据公告，2023 年上半年公司主营产品磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷以及磷酸钙盐均价分别为3518 元/吨、3464 元/吨、2408元/吨、11785 元/吨、22771 元/吨、3346 元/吨，分别同比-10.03%、+5.90%、-10.72%、-40.44%、-27.38%、-15.46%；销量分别为233.69 万吨、68.95万吨、127.14 万吨、5.53 万吨、1.05 万吨、24.3 万吨，分别同比+6.03%、+4.31%、+25.74%、+31.67%、-7.89%、-10.79%。价格方面，二季度迎来化肥消费淡季，磷肥、尿素以及复合肥价格均有所回落，市场采购热情低，公司业绩短期承压。随着传统秋肥备肥的开始，叠加此前化肥库存相对低位，目前磷铵、尿素等产品价格已有明显反弹。销量方面，公司产品整体出货平稳，其中尿素销量明显增加，主要系公司于今年2 月收购青海云天化。青海云天化现有合成氨产能40 万吨/年，尿素产能60万吨/年等，此次收购也将巩固公司在尿素板块的优势。

    　　磷矿石价格稳中向上，磷矿资源优势明显。

    　　2023 年上半年公司生产磷矿石668 万吨，二季度随着磷肥等产品开工率的下降，磷矿价格有所回落。进入三季度磷肥开工率有所提升，磷矿价格也开始调涨。根据百川盈孚数据，截至2023 年8 月30 日，30%磷矿石市场均价为883 元/吨，较此前低点上涨30 元/吨。目前磷肥需求较为平稳叠加磷酸铁新能源材料的需求扩容，磷矿石价格仍然有望维持中高水平。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为50.75/56.46/63.96 亿元，EPS 分别为2.27/3.08/3.49 元，对应PE 分别为6/6/5 倍。考虑公司作为国内磷化工龙头企业，将充分受益于磷肥的高景气，同时向新材料领域积极拓展，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

    　　风险提示：化肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。