事件：2023年4月14日，云天化发布2022年度报告：2022年实现营业收入753.13亿元，同比增长19.07%；实现归母净利润60.21亿元，同比增长65.33%；实现扣非归母净利润58.96亿元，同比增长67.95%；销售毛利率16.22%，同比增加2.54pct，销售净利率9.36%，同比增加2.71pct；经营活动现金流净额为105.51亿元，同比增加36.16%。

    　　其中2022Q4，公司实现营业收入188.54亿元，同比增长20.73%，环比下降4.95%；实现归母净利润为8.91亿元，同比增长11.13%，环比下降46.49%；销售毛利率13.39%，同比增加7.84pct，环比减少2.42pct；销售净利率5.26%，同比减少0.37pct，环比减少4.36pct。

    　　2023年4月17日，公司发布2023年一季度业绩预告：预计2023年一季度实现归母净利润15.60亿元左右，同比减少5.20%，环比增加75.08%；实现扣非归母净利润15.05亿元，与上年同期相比预计减少8764万元。

    　　点评：

    　　磷化工景气度提升，全年业绩大幅增长

    　　受益于肥料和磷化工行业景气度提升，公司主要产品磷铵、复合肥、黄磷、尿素等价格大幅度提升，带动公司业绩大幅度增加。2022年公司磷铵均价3959元/吨，同比+33.84%，磷酸二铵营收136.29亿元，同比+41.00%，毛利率25.13%，同比-2.53pct，磷酸一铵营收46.08亿元，同比+27.16%，毛利率34.87%，同比-1.64pct；复合肥均价3190元/吨，同比+28.32%，营收32.46亿元，同比+17.65%，毛利率17.44%，同比+3.58pct；尿素均价2575元/吨，同比+15.32%，营收50.44亿元，同比+49.16%，毛利率41.82%，同比+2.66pct；聚甲醛均价16131元/吨，同比+9.24%，营收16.35亿元，同比+18.46%，毛利率45.11%，同比+0.11pct；黄磷均价29373元/吨，同比+49.83%，营收6.28亿元，同比+79.14%，毛利率55.23%，同比+10.51pct；饲料级磷酸钙均价3757元/吨，同比+29.15%，营收22.10亿元，同比+44.91%，毛利率29.89%，同比+4.68pct。其中磷铵毛利率下滑主要原因系原材料成本上涨幅度大于价格上涨幅度。2022年公司硫磺/原料煤/燃料煤采购均价分别为2500/1300/868元/吨，同比+62.87%/35.42%/25.80%，主要原材料、能源价格变化对公司营业成本分别影响26.70亿元、2.51亿元。

    　　2022年公司经营活动产生现金流量净额为105.51亿元，同比增加36.16%，主要系磷铵、复合肥、尿素等产品价格上涨，公司销售商品、提供劳务支付的现金达803.02亿元，同比+15.25%。期间费用率方面，公司2022年销售/管理/财务费用率分别为1.01%/1.37%/1.42%，同比-0.18/-0.57/-0.61个百分点。公司加强资金集中管控与优化，带息负债规模减少，综合资金成本同比下降。

    　　2022年Q4，国内化肥、饲钙价格在前期回调的基础上有所反弹，聚甲醛市场价格比前三季度有所下降。公司磷铵营收54.43亿元，同比+116.82%，环比+30.35%，均价4200元/吨，同比+18.14%，环比+11.33%；复合肥营收7.27亿元，同比-22.38%，环比+103.74%，均价2755元/吨，同比+9.18%，环比-28.43%；尿素营收10.06亿元，同比+56.01%，环比-23.20%，均价2445元/吨，同比-1.94%，环比+0.12%；聚甲醛营收4.30亿元，同比+14.31%，环比+14.81%，均价12042元/吨，同比-31.48%，环比-23.78%；饲料级磷酸氢钙营收7.10亿元，同比+33.48%，环比+68.36%，均价3497元/吨，同比-11.80%，环比-6.49%。

    　　2022年Q4公司经营活动产生现金流量净额为50.66亿元，同比增加73.02%，环比增加135.08%。其中，公司收到的税费返还10.84亿元；购买商品、接受劳务支付的现金达125.08 亿元， 同比-9.75%， 环比-27.52%。期间费用率方面， 公司2022Q4 销售/ 管理/ 财务费用率分别为1.15%/1.76%/1.54%，同比+7.54/+0.67/-0.16个百分点，环比+0.07/+0.63/+0.59个百分点。

    　　主要原材料价格下行，2023Q1业绩环比高增

    　　公司预计2023Q1实现归母净利润15.60亿元左右，同比减少5.20%，环比增加75.08%。2023Q1，公司业绩同比小幅下降，但仍保持较好的盈利水平。国内春季化肥需求平稳，公司充分发挥磷矿、合成氨原料高度自给优势，主要产品成本同比下降，公司化肥产品、饲料级磷酸盐产品毛利水平同比保持平稳；由于下游市场需求减弱，聚甲醛、黄磷等产品价格同比下降，公司聚甲醛、黄磷产品毛利水平有所下降。据wind数据，2023Q1磷矿石均价1060元/吨，同比+61.99%，环比+1.76%；磷酸一铵均价3276元/吨，同比+5.23%，环比+2.78%；磷酸二铵均价4042元/吨，同比+6.54%，环比+7.31%；复合肥均价3027元/吨，同比+2.01%，环比-0.68%；尿素均价2743元/吨，同比+0.62%，环比+5.48%；黄磷均价29156元/吨，同比-11.70%，环比-8.06%；硫磺/煤炭均价分别为1110/1154元/吨，同比-51.28%/+6.48%，环比-12.61%/-19.11%。2023Q1公司带息负债规模和综合资金成本进步一步优化与下降，财务费用同比降低；同时公司不断加强可控费用的管理与优化，管理费用得到进一步有效控制。

    　　磷矿资源储量国内领先，成本控制能力显著

    　　公司现有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。公司拥有合成氨产能200万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2022年，磷矿石、硫磺、合成氨等大宗原材料价格大幅上涨，公司充分发挥全产业链优势，有效缓解了大宗原料价格上涨的影响。2023年3月27日，公司发布公告拟与云天化集团、昭通发展集团和镇雄工投共同出资设立云南云天化聚磷新材料有限公司，分别持股35%、55%、9%、1%，对云南省镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块进行矿产资源勘查。此次交易有利于提升公司资源掌控和布局能力，持续增强公司竞争优势。

    　　依托资源优势，大力布局新能源产业链

    　　依托丰富的磷矿资源，公司开展热法磷酸深加工，打造磷矿—黄磷—精细磷酸盐及磷化物产业链；开展湿法磷酸深加工，打造磷矿—湿法磷酸—磷酸精制—磷酸盐产业链。2022年公司加快精制磷酸项目建设进度，天安化工20万吨/年精制磷酸装置实现达标达产，三环中化10万吨/年电池级磷酸二氢铵配套精制磷酸顺利投产。公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，一期年产10万吨磷酸铁项目于2022年9月建成投产，2023年3月底达到预定可使用状态。公司以磷肥副产氟硅酸为原料，以氟化氢为核心，按照“氟硅酸—氢氟酸—氟精细化学品—氟电子化学品”的增值路径，发展附加值高的无机氟化物、含氟聚合物、含氟新材料和高端专用化学品，提升氟资源利用价值。子公司拥有10000吨/年氟硅酸镁、1500吨/年医药中间体含氟硝基苯产能。2022年氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，新建氟化工装置产能逐渐释放。

    　　盈利预测和投资评级：受磷铵、复合肥、尿素等产品价格波动影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为66.08、72.24、78.20亿元，EPS为3.60、3.93、4.26元/股，对应PE为5.76、5.27、4.87倍。公司磷矿石资源优势国内领先，布局新能源产业打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。