公司2022 归母净利润同比增长65.33%，积极把握市场变化趋势。公司发布《2022 年年度报告》：2022 年，公司聚甲醛、黄磷、饲钙等主要产品价格维持高位运行，公司业绩进一步实现了业绩的靓丽增长：2022 年，公司实现营业收入753.13 亿元，同比增加19.07%；归母净利润60.21亿元，同比增加65.33%。在实现连续5 年盈利的基础上，2022 年业绩再次创下新高。整体来说，受益于磷化工景气度大幅回升、公司积极把握市场变化趋势等，利润已实现大幅增长。另外，公司公告了《2023 年一季度业绩预告》：公司预计2023Q1 归母净利润为15.6 亿元左右，业绩预告十分靓丽。此外，值得一提的是，近年来公司内部经营层面对财务管控能力一步加强、“改革赋能”成效显著、资产结构已大幅改善。

    磷矿石资源品属性凸显，积极落实化肥保供稳价政策。磷矿方面，公司拥有丰富的磷矿资源储备，现有原矿生产能力1,450 万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。磷矿石作为不可再生资源，多年的开采已造成我国磷矿平均品位已持续下滑。考虑到磷矿石的强资源属性以及地域集中性，我们看好长期维度磷矿石供应将持续紧张。磷肥方面，2022年，在能源价格高企、全球海运不畅、海外粮食价格大幅上涨叠加全球农资补库大周期、俄乌冲突持续发酵的背景下，海外磷肥市场价格大幅上涨；而国内磷肥价格相对可控。云天化公司积极落实国内化肥保供稳价政策，持续统筹做好国内、国际磷肥市场的资源配置与优化。

    目前，云天化已提出了走“绿色环保、智能释放、高效施用”的新型肥料发展道路，将绿色智能肥料作为企业绿色高质量发展的重要新动力。

    进军新能源领域，重点项目逐步达产。公司紧抓国家大力发展新能源产业的历史性机遇，正稳步推进50 万吨磷酸铁项目建设，一期10 万吨已于2022 年9 月建成投产，2023 年3 月底达到预定可使用状态。此外，参股公司氟磷电子5000 吨/年六氟磷酸锂等项目按计划推进。未来公司将把新能源新材料产业打造成为结构调整的重要方向。

    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

    投资建议：维持“买入”评级。磷化工景气度仍有望持续较长一段时间，公司将通过深化改革、创新发力，继续推动高质量发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别48.34/49.03/51.84 亿元， 同比增长-19.7%/1.4%/5.7%；摊薄EPS=2.63/2.67/2.83 元，对应当前股价对应PE=7.7/7.6/7.2X。维持“买入”评级。