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    公司发布2022 半年报，2022 年H1 实现营收366.23 亿元，同比+18.4%；实现归母净利34.66 亿元，同比+120.5%。其中2022Q2实现营收216.6 亿元，同比+22.2%，环比+44.8%；实现归母净利18.2 亿元，同比82.6%，环比+10.6%。

    简评

    业绩符合预期，盈利维持高位

    公司上半年通过有效统筹国内、国际双市场，以及发挥自身资源端的优势，实现盈利的高位运行，H1 实现毛利率17.9%，净利率11.3%；其中Q2 实现毛利率16.8%（同比+1.5pct，环比-2.8pct），净利率10.4%（同比+3.8pct，环比-2.3pct）。公司上半年积极通过各项措施降本增效，H1 管理费用率下降1.2pct，主要因为上年同期子公司大为制氨计提员工的辞退福利；H1 财务费用率下降1.8pct，系公司加强资金集中管控，切实降低资金成本。上半年公司紧抓行业机遇，净利率在去年的基础上更进一步，创下近十年的新高。

    上半年主要产品价格大涨，下半年原材料回落驱动盈利向好上半年国际粮价上涨驱动农化高景气，公司主要产品均实现较大涨幅。H1 公司磷铵不含税销售均价3910 元/吨，同比+42.2%；复合肥销售均价3271 元/吨，同比+43%；尿素销售均价2697 元/吨，同比+31.2%。公司通过对国内外市场的有效统筹，以及资源端的成本优势，实现盈利的高增。

    下半年尽管三季度传统淡季导致磷铵价格回落，但出口行情仍存，根据百川盈孚数据，目前磷酸二铵国内外价差仍有1937 元/吨；7 月份开始，随着硫磺价格的回落，国内磷酸二铵的价差由负转正，目前升至392 元/吨，环比Q2 增长1067 元/吨，增厚国内磷肥业务的盈利；自5 月以来，相比硫磺价格73.2%的跌幅，磷矿石的价格几无回撤，表现异常坚挺，最新30%磷矿石市场价1043 元/吨，预计中长期磷矿供需紧张，公司拥有国内最大磷矿产能，有望充分受益。

    项目建设稳步推进，新能源、氟化工灌注活力

    公司上半年在建工程相较去年底增长88.9%达到28.7 亿元，主要系天安化工10 万吨电池新材料前驱体项目以及20 万吨双氧水等项目的建设投入。新能源业务方面，公司10 万吨精制磷酸（一期）项目已建设完成并实现产品销售，10 万吨磷酸铁项目进入设备调试、试生产阶段，预计9 月进入全面生产， 同时公司 10 万吨精制磷酸（二期）项目、20 万吨双氧水项目、10 万吨电池用磷酸二氢铵项目以及 2×20 万吨磷酸铁项目等新能源材料产业及配套项目按计划推进，预计2023 年底建成投产；氟化工方面，公司已有1500吨医药中间体含氟硝基苯、1 万吨氟硅酸镁产能，并加紧氟化铵、氟化氢铵项目建设，参股公司具有3.5 万吨氟化铝、3 万吨无水氟化氢产能并且开工率较高，另公司按计划推进与多氟多合作的5000 吨六氟磷酸锂项目。

    盈利预测与估值：磷铵出口价差仍处高位，硫磺价格回落提高国内磷铵业务盈利，磷矿石价格坚挺公司充分受益，新能源业务稳步推进。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为63.65、67.14、68.87 亿元，对应PE 分别为7.9X、7.5X、7.3X，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目投产不及预期等。