事件概述

    　　2022 年8 月23 日，公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入366.23 亿元，同比增长18.40%；实现归母净利润34.66 亿元，同比增长120.48%；实现扣非后净利润33.58 亿元，同比增长122.24%；EPS1.89 元。

    　　2022 年Q2 实现营业收入216.61 亿元，同比增长22.22%；实现归母净利润18.20 亿元，同比增长82.59%；实现扣非后净利润17.65 亿元，同比增长73.01%。

    　　分析判断：

    　　农业景气周期延续，主要产品价格大涨带动业绩高速增长。

    　　2022 年上半年，受全球地缘政治、粮食短缺等因素影响，国际化肥市场供需偏紧，农业景气周期延续，支撑化肥等产品价格维持高位。公司整体业绩增长主要受益于各类产品价格大幅上涨，2022 年H1 公司磷肥、尿素、复合（混）肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷、液氨分别实现销售收入87.01/27.27/21.62/8.31/10.78/3.57/3.37 亿元，分别同比+35.49%/+54.33%/+46.35%/+32.21%/+80.59%/+106.91%/+24.91%。具体来看，根据卓创资讯和公司数据，2022 年上半年磷酸一铵/尿素/复合肥/聚甲醛/饲料级磷酸钙/黄磷/液氨均价分别为3659.93/2863.25/3659.88/39138.00/3288.74/35111.75/4376.25 元/吨，同比分别+44.99%/+33.41%/+48.59%/+52.03%/+81.32%/+96.73%/+27.21%。公司通过生产装置高效、满负荷、长周期运行，实现主要产品成本的有效控制和优化，充分发挥“磷矿—磷酸”、合成氨等原料高度自给的一体化优势，加强对煤炭、硫磺等大宗外购原料进行战略采购和储备，有效缓解了原料价格上涨的影响，实现销售毛利润大幅提升。2022 年H1 公司磷肥、尿素、复合（混）肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷、液氨分别实现销售毛利润26.21/12.19/5.02/4.63/4.22/1.84/1.15 亿元，同比大幅增长+48.46%/+117.04%/+137.70%/+70.03%/+408.80%/+766.71%/+56.98%。此外，公司加强资金集中管控，有效控制运营资金，切实降低综合资金成本，2022 年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.89%/1.58%/1.60%，同比-2.59pct/-0.66pct/-0.50pct。预计未来产品价格将保持高位平稳运行，公司充分发挥自身成本优势，实现业绩稳定增长，利润持续增厚。

    　　原材料维持价格高位，一体化龙头成本优势凸显。

    　　据国家统计局数据，2022 年全国夏粮播种面积为26530 千公顷，同比增长0.3%，连续两年实现增长。2022 年5月22 日，中央财政向种粮农民发放一次性农资补贴100 亿元用于支持夏收和秋播生产，以缓解农资价格上涨带来的种粮增支影响，此举将有效提振化肥需求。目前公司化肥总产能约883 万吨/年，其中磷肥产能为555 万吨/年、复合（混）肥产能128 万吨/年、尿素产能200 万吨/年，为国内产能最大的磷肥生产企业之一，保供期间实现国内1/3 的肥料供应。磷肥高景气度和动力电池正极材料磷酸铁需求的增长极大地刺激了对磷矿石的需求，但供给端受国家环保限采及长江保护治理等政策影响，磷矿开采行业落后产能持续退出。据卓创数据，截至2022年8 月23 日，磷矿石供需依旧偏紧，市场维持整体高位盘整运行，价格为1075.00 元/吨，2022 年年初至今累计上涨447.50 元/吨，增幅高达71.31%。公司现有磷矿原矿生产能力1450 万吨，擦洗选矿生产能力618 万吨，浮选生产能力750 万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一，自有磷矿有力地提升了磷矿资源的综合利用水平和原料自给率。我们预计，随着国内磷肥出口的逐步放开以及农耕秋播期的临近，公司依托自身一体化龙头企业优势，有望率先获取出口配额，统筹国内国际磷肥市场资源配置，充分实现公司价值最大化。

    　　产业集群项目接续落地，结构转型升级步伐加快。

    　　“十四五”期间，公司加快推进产业结构从“基础型”向“功能型、专业型、高端化”转型升级战略，依靠自身磷矿资源优势，推动公司磷产业链、价值链的延伸。在精细磷化工领域，受益于新能源汽车产业的快速发展，动力电池主要原材料之一磷酸铁锂的消费和需求与日俱增。据弗罗斯特沙利文统计，2016 年-2021 年全球磷酸铁锂表观消费量从6.43 万吨增加到43.0 万吨，五年CAGR 达46.2%；中国磷酸铁锂的表观消费量从6.12万吨增加至41.03 万吨，五年CAGR 达46.3%；预计到2026 年底，中国磷酸铁锂的产量和表观消费量将达到322.89 万吨和321.41 万吨，2021-2026 年五年的复合年增长率分别为51.1%和50.9%。目前公司新建的一期10万吨/年磷酸铁项目试制产品已向下游客户送样，计划于9 月全面投料生产，并积极加快二期20 万吨/年磷酸铁项目的用地、建设报批等工作。同时，公司10 万吨/年精制磷酸（一期）项目已建设完成，实现产品销售；4 万吨/年设施农业用磷酸二氢钾、1 万吨/年氟硅酸镁项目已实现试生产。此外，公司10 万吨/年精制磷酸（二期）项目、20 万吨/年双氧水项目、10 万吨/年电池用磷酸二氢铵项目以及2×20 万吨/年磷酸铁项目等新能源材料产业及配套项目按计划推进。随着募投项目陆续建成投产，产业结构转型步伐加快，新产品将为公司业绩贡献增量，公司将在巩固磷化工行业龙头地位下实现产业集群化战略目标。

    　　投资建议

    　　2022 年磷化工景气度延续，海内外需求高涨，我们调整之前的盈利预测，预计2022-2024 年公司营业收入分别为732.50/758.20/792.30 亿元（此前预测2022-2024 年营业收入分别为640.55/650.00/701.30 亿元），同比+15.8%/+3.5%/+4.5%，归母净利润分别为59.78/62.14/69.82 亿元（此前预测2022-2024 年归母净利润分别为53.61/60.80/67.34 亿元），同比+64.1%/+3.9%/+12.4%，EPS 分别为3.26/3.38/3.80 元，对应2022 年8 月24日收盘价26.22 元，PE 分别为8/8/7 倍。未来公司凭借自身磷矿资源优势，在保持肥料龙头地位下实现磷化工产业链的纵深拓展，同时横向延伸，打造“精细磷化工、氟化工和新能源材料产业集群”，我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　磷肥价格大幅下跌、公司新能源产业发展不及预期等风险。