Q2业绩再创新高，新能源项目持续推进

    事件：2022年8月22日，云天化发布2022年中报：实现营业收入366.23亿元，同比增加18.40%；实现归属于上市公司股东的净利润34.66亿元，同比增加120.48%；加权平均净资产收益率为28.82%，同比增加6.98个百分点。销售毛利率17.90%，同比增加2.80个百分点；销售净利率11.32%，同比增加5.32个百分点。

    其中，2022年Q2实现营收216.61亿元，同比增加22.22%，环比增加44.77%；实现归母净利润18.20亿元，同比增加82.59%，环比增加10.57%；加权平均净资产收益率为14.12%，同比增加0.82个百分点，环比减少0.74个百分点。销售毛利率16.77%，同比增加1.48个百分点，环比减少2.76个百分点；销售净利率10.36%，同比增加3.75个百分点，环比减少2.34个百分点。

    点评：

    主要产品景气度提升，经营业绩再创新高

    2022年H1，公司实现营业收入366.23亿元，同比增加18.40%；实现归母净利润34.66亿元，同比增加120.48%。受益于肥料和磷化工行业景气度提升，公司主要产品磷铵、复合肥、黄磷、尿素等价格大幅度提升，带动公司业绩大幅度增加。2022年上半年，公司磷铵实现营收86.19亿元，同比+34.59%，均价3910元/吨，同比+42.18%；复合肥实现营收21.62亿元，同比+46.35%，均价3271元/吨，同比+43.03%；尿素实现营收27.27亿元，同比+54.33%，均价2697元/吨，同比+31.18%；饲料级磷酸氢钙实现营收10.78亿元，同比+80.59%，均价3958元/吨，同比+75.60%。

    2022年Q2，公司实现营收216.61亿元，同比增加22.22%，环比增加44.77%；实现归母净利润18.20亿元，同比增加82.59%，环比增加10.57%。

    其中磷铵实现营收43.40亿元，同比+22.77%，环比+1.43%，均价4294元/吨，同比+42.92%，环比+19.79%；复合肥实现营收12.07亿元，同比+46.27%，环比+26.44%，均价3263元/吨，同比+38.40%，环比-0.48%；尿素实现营收15.58亿元，同比+42.02%，环比+33.33%，均价2879元/吨，同比+34.25%，环比+15.27%；饲料级磷酸氢钙实现营收6.44亿元，同比+113.30%，环比+48.63%，均价4220元/吨，同比+78.66%，环比+16.52%。

    磷矿资源储量国内领先，成本控制能力显著

    受益于磷肥景气程度提升以及新能源正极材料磷酸铁需求增长，磷矿石需求旺盛，资源价值属性进一步得到市场认可，价格呈现持续上涨的趋势。

    公司现有原矿生产能力1450万吨，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，是我国最大的磷矿采选企业之一。2022年上半年公司共生产磷矿成品矿719万吨，主要作为生产原料使用，着力于提升磷矿资源的综合利用水平和原料自给率。公司目前拥有合成氨产能200万吨/年，合成氨自给率95%左右；公司在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。2022年上半年，磷矿石、硫磺、合成氨等大宗原材料价格大幅上涨，公司充分发挥全产业链优势、集采平台优势和硫磺等重要原料的战略储备优势，进一步提升磷矿石、合成氨自给率，加大煤炭战略采购，充分发挥硫磺战略储备成本优势，主要原料供应成本得到控制，有效缓解了大宗原料价格上涨的影响。公司实现销售毛利率17.90%，同比增加2.80个百分点；销售净利率11.32%，同比增加5.32个百分点。

    依托资源优势，大力布局新能源产业链

    依托丰富的磷矿资源，公司积极开展湿法磷酸深加工，打造磷矿—湿法磷酸—湿法磷酸精制—磷酸盐产业链。公司正在投资建设年产50万吨磷酸铁及配套装置项目，2022年上半年，天安化工一期10万吨/年湿法磷酸精制项目已经达标达产；一期10万吨/年磷酸铁项目建设按计划推进，目前进入投料试车阶段；10万吨/年精制磷酸（二期）项目、20万吨/年双氧水项目、10万吨/年电池用磷酸二氢铵项目以及2×20万吨/年磷酸铁项目等新能源材料产业及配套项目按计划推进。同时公司以磷肥副产氟硅酸为原料，以氟化氢为核心，打造“氟硅酸-氢氟酸-氟精细化学品-氟电子化学品”的增值路径，纵向延伸氟化工产业链，提升氟资源利用价值。公司与多氟多合作，共同建设“氟磷电子的氟硅资源综合利用项目及红磷化工氟硅资源综合利用项目”，包括2×1.5万吨/年无水氢氟酸联产1.5万吨/年优质白炭黑、5000吨/年六氟磷酸锂、1万吨/年氟化氢铵等项目。公司将加快发展高附加值无机氟化物、含氟聚合物、含氟新材料和高端专用化学品，延长氟产业链，提升氟资源的利用率，为公司带来新的业绩增长点。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为65.22、70.89、75.53亿元，EPS为3.55、3.86、4.11元/股，对应PE为8、7、7倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；产能投放不及预期；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。