1H22 业绩符合我们预期

    云天化公布1H22 业绩：收入366.2 亿元，同比增长18.4%；归母净利润34.66亿元，对应每股盈利1.89 元，同比增长120.5%，符合我们预期。1H22 公司扣非净利润33.6 亿元，同比增长122.2%；经营活动现金流净额33.3 亿元，同比增加33.0%。公司1H22 业绩快速增长主要是由于磷肥、尿素、饲料级磷酸氢钙等产品价格同比上涨较多所致。2Q22 公司实现营收216.6 亿元，同/环比增长22.2%/44.8%；归母净利润24.9 亿元，同/环比增长150.2%/20.4%。

    1H22 公司磷肥/尿素营收同比增长35.5%/54.3%至87.0/27.3 亿元，产品价格上涨带动磷肥/尿素毛利率分别同比增加2.6/12.9ppt 至30.1%/44.7%。

    1H22 公司推动聚甲醛改性研究和品质提升，实现营收同比增长32.2%至8.3亿元，毛利率同比增加12.4ppt 至55.8%。受益于饲料级磷酸钙盐产品涨价，公司饲料级磷酸氢钙营收同比增长80.6%至10.78 亿元，毛利率同比增加25.3ppt 至39.2%。磷矿石虽价格上涨但公司销量缩减，磷矿石营收同比下降14.7%至2.7 亿元，毛利率同比提升34.7ppt 至80%。

    发展趋势

    磷矿石景气度有望延续，看好磷肥盈利水平维持高位。根据百川资讯，目前磷矿石（云南30%货场交货价）维持在1,050 元/吨，考虑到需求端磷肥企业开工率高以及磷酸铁锂等新能源材料的拉动，叠加供给端受安全检查等事件影响及部分企业惜售导致供应收紧，我们认为磷矿石景气度有望持续。磷肥方面，下游农产品价格维持景气叠加成本端原材料价格支撑，我们看好磷肥景气度延续，自有磷矿资源的一体化企业有望强化其盈利能力。

    基于磷化工的新能源材料项目建设稳步推进，助力公司盈利继续增长。1H22天安化工一期10 万吨/年湿法磷酸精制项目已达产，二期10 万吨/年正加紧建设；同时公司一期10 万吨/年磷酸铁项目已进入投料试车阶段，公司计划2023 年底将磷酸铁产能扩充至50 万吨/年，我们认为上述项目有望凭借公司在磷化工领域经验积累及一体化优势，助力公司盈利继续增长。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/23 年盈利预测不变，当前股价对应2022/23 年8.2/10.0x 市盈率。由于行业估值中枢下行，我们下调目标价7%至32.50 元，维持中性评级，对应9.7 倍2022 年和10.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有18.8%的上行空间。

    风险

    磷肥和尿素价格低于预期，农产品价格下行，原材料价格大幅上涨。