投资要点：

    公司发布2022 年半年度业绩预增公告，业绩符合预期。公司预计1H22 年实现归母净利润约为34.5 亿元，同比增长119.47%，扣非后归母净利润预计为33.5 亿元，同比增长121.71%，其中2Q22 单季度预计实现归母净利润为18.04 亿元，同比上涨80.99%，环比上涨9.65%，业绩符合预期。2Q22 年单季净利润同比大幅增长的主要原因为：1.国际磷肥价格高位震荡，公司有效统筹国内、国际两个市场，盈利同比增加。2.公司“磷矿—磷酸”、合成氨产能高度自给，硫磺战略采购有效缓解了原料上涨的压力，化肥产品竞争优势凸显；3.聚甲醛、黄磷、饲钙等非肥业务价格和盈利同比上升。

    国际磷肥价格高位震荡，出口盈利同比增加但出口量仍按法检执行，磷矿石供需紧张价格持续上涨，尿素一体化程度高盈利维持高位。二季度国内市场进入淡季，价格平稳，国际磷肥供需仍偏紧，价格高位震荡，2Q22 年国际一铵波罗的海FOB、国际二铵美国海湾FOB单季度均价同比分别上涨72.6%、89.6%，环比分别上涨18.6%、36.5%至 1069、1129美元/吨。根据卓创资讯统计，2Q22 年国内磷酸二铵、磷酸一铵单季度均价同比分别上涨34.3%、53.5%，环比分别上涨12.4%、33.2%至4300、4171 元/吨。2022 年4 月以来的湖北、贵州等地的磷矿安全生产检查导致磷矿石开工受限叠加下游需求好，磷矿石价格持续大涨，同时原料硫磺、合成氨亦出现大涨，2Q22 年单季度原料磷矿石、硫磺、合成氨均价同比分别上涨92.9%、150.4%、27.6%，环比分别上涨30.5%、48.5%、17.3%至829、3547、4718 元/吨，根据我们测算国内行业内平均磷酸二铵价差同比减少68.5%，环比减少60.2%至308 元/吨，国内中小企业磷肥盈利下滑，但由于公司生产一体化程度高，磷矿石、合成氨的自给率分别高达80%和95%，同时加强对煤炭、硫磺等大宗外购原料进行战略采购和储备，部分缓解了原料价格上涨带来的成本上升。国内磷肥出口仍按法检执行，法检时间略有延长，部分磷肥出口预计将延迟到三季度，根据海关总署统计，2022 年1-5 月国内磷肥（一铵+二铵）出口量累计同比下滑53%至169.5 万吨。公司有效统筹国内、国际两个市场，实现在两个市场资源的合理配置。进入三季度，即将进入国内秋肥以及南半球需求的开启，磷肥需求依旧旺盛叠加磷矿石供给受限的情况并无改善，预计磷矿石价格仍保持高位震荡，支撑磷化工产业链景气持续高位。

    聚甲醛、黄磷、饲钙等非肥业务价格和盈利同比均增加。根据卓创资讯统计，2Q22 年聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙均价同比分别上涨42.2%、94.6%、80.0%，环比分别涨跌-0.1%、11.4%、24.9%至22852、36974、3646 元/吨，非肥产品盈利能力和占比进一步提升。

    加快推进转型升级战略落地，10 万吨磷酸铁项目建设按计划推进，目前进入投料试车阶段，10 万吨净化磷酸已满产蛮销。公司未来将着力于高效利用磷资源和氟硅资源，打造精细磷化工、氟化工产业集群，推进产业纵向延伸，加快建设年产 50 万吨磷酸铁及其配套装置。

    一期10 万吨湿法磷酸精制装置已于今年3 月底竣工，目前已满产。10 万吨磷酸铁已进入投料试车阶段，预计8 月将出产品。二期10 万吨湿法磷酸精制、20 万吨双氧水以及与多氟多合资的年产5000 吨六氟磷酸锂预计均将于下半年建成投产。

    投资分析意见：磷化工景气持续向上，公司一体化优势强，资产负债结构逐步改善中，同时加快转型布局精细磷化工业务及氟硅资源综合利用项目，公司业绩持续增长。我们上调公司2022-2024 年归母净利润预测为70.13、77.04、83.05 亿元（原为53.77、59.27、65.57 亿元），对应的EPS 分别为3.82、4.20、4.52 元，目前市值对应的PE 分别为8X、7X、7X。维持增持评级。

    风险提示：1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长；4.磷酸铁等新材料项目投产进度低于预期。