投资要点:

    公司公告2022 年一季报,业绩符合预期。1Q22 年单季公司实现营业收入149.62 亿元( yoy+13.28%,QoQ-4.20%) , 归母净利润为16.46 亿元( yoy+186.15%,QoQ+105.29%),业绩符合预期,1Q22 年单季度整体销售毛利率同比环比分别提升4.67、13.98 个百分点至19.53%。1Q22 年单季净利润同比大幅增长的主要原因为:1.国际化肥价格持续上涨,公司有效统筹国内、国际两个市场,化肥产品平均价格和盈利同比双升。 2.公司“磷矿—磷酸”、合成氨产能高度自给,硫磺战略采购有效缓解了原料上涨的压力,化肥产品竞争优势凸显;3.聚甲醛、黄磷、饲钙等非肥业务盈利同比增加;4.参股公司经营业绩提升,投资收益同比增加。

    海外制造成本上升叠国际供需偏紧带动国际磷肥价格持续上涨,国内春耕旺季带动农化需求,国内外磷肥景气继续上行。国内正值春耕旺季,农化需求上行,公司各大型化工装置实现满负荷高效运行,国内化肥保供稳价,价格高位震荡,1Q22 年公司磷铵、复合肥、尿素销售均价同比分别上涨44%、49%、29%,环比分别涨跌0.8%、30%、-0.2%至3585、3279、2488 元/吨。1Q22 年公司磷肥、复合肥、尿素销量同比分别涨跌3.6%、-1.6%、35.1%,环比分别涨跌69%、-22%、82%至119、29、47 万吨;营收同比分别上涨49%、47%、75%,环比分别上涨70%、2%、81%至42.8 亿元、9.6 亿元、11.7 亿元。1Q22国际原油价格大涨带动硫磺价格大涨,天然气和煤炭价格上涨带动合成氨上涨,由于公司生产一体化程度高,磷矿石、合成氨的自给率分别高达80%和95%,同时统筹了外购大宗原料的战略储备与采购,1Q22 年公司硫磺、原料煤、燃料煤不含税采购均价同比分别上涨83%、62%、81%至2208 元、1288、895 元/吨,有效缓解了硫磺、煤炭等原料价格上涨带来的成本压力,磷肥业务盈利继续增长。国内磷肥出口商检改法检,国内出口量减少叠加俄乌冲突影响俄罗斯磷肥出口,国际磷肥供需关系偏紧,根据海关总署统计,2021年11 月至2022 年2 月国内磷酸二铵出口量累计同比下滑61%至52.7 万吨,同时海外合成氨大多由天然气制备,海外磷肥制造成本大幅上涨,国际磷肥价格持续上涨,1Q22 年国际一铵波罗的海FOB、国际二铵美国海湾FOB 单季度均价同比分别上涨78.4%、65.0%,环比分别上涨15.8%、9.4%至 901、827 美元/吨。公司有效统筹国内、国际两个市场,实现在两个市场资源的合理配置。

    聚甲醛、黄磷、饲钙等非肥业务盈利同比增加,参股公司盈利提升,投资收益同比增加。 聚甲醛受下游需求回暖的带动,价格持续上涨。磷化工景气向上,黄磷、饲料级磷酸氢钙价格同比上涨。1Q22 年公司聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙价格同比上涨54.7%、100.2%、68.2%至19352、28935、3622 元/吨,销量同比分别涨跌1.2%、15.5%、-12.6%至2.5、0.8、12 万吨。1Q22 单季度投资净收益同比增加1.23 亿元至1.96 亿元,主要是联营公司海口磷业的磷酸以及瓮福云天化的无水氟化氢盈利同比增长导致的。

    财务费用同比下降,资产负债率继续降低。财务管控已见成效,资金集中管控效率不断提升,综合融资成本持续降低。1Q22 年单季度财务费用同比下降3.89%至2.79 亿元,公司资产负债率已从2017 年三季度末最高点的92.64%持续下降至1Q2022 年末的75.39%,环比2021 年末继续下降0.9 个百分点,资产负债结构持续优化中。

    着力打造精细磷化工、氟化工产业集群,实现产业链的升级转型。1Q22 年末公司在建工程较2021 年末增加7.46 亿元至22.65 亿元,主要系磷酸铁以及精制磷酸等项目投资增加。 公司未来将着力于高效利用磷资源和氟硅资源,打造精细磷化工、氟化工产业集群,推进产业纵向延伸。加快建设年产 50 万吨磷酸铁及其配套装置。一期10 万吨湿法磷酸精制装置已于今年3 月底竣工,二期10 万吨湿法磷酸精制装置、20 万吨双氧水装置、10 万吨磷酸铁以及与多氟多合资的年产5000 吨六氟磷酸锂预计均将于今年6 月底前建成。

    投资分析意见:“三磷整治”加速行业供给侧改革,长期利好磷化工,农化景气向上带动磷肥和尿素盈利上行。公司资产负债结构逐步改善中,同时加快转型布局精细磷化工业务及氟硅资源综合利用项目,公司业绩持续增长。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为53.77、59.27、65.57 亿元,对应的EPS 分别为2.93、3.23、3.57 元,目前市值对应的PE 分别为10X、9X、8X。维持增持评级。

    风险提示:1.磷矿石、磷肥、聚甲醛价格持续下跌;2.减债进度低于预期,资产负债率上行;3.期间费用大幅增长。