投资要点:

    公司发布2022 年一季度业绩预增公告,业绩超预期。公司预计1Q22 年归母净利润同比大增185.18%至16.4 亿元,环比增长104.59%;扣非后归母净利润为15.9 亿元,同比环比分别增长223.69%、107.51%,业绩超预期。1Q22 年单季净利润同比大幅增长的主要原因为:1.国际化肥价格持续上涨,公司有效统筹国内、国际两个市场,盈利同比增加。 2.公司“磷矿—磷酸”、合成氨产能高度自给,硫磺战略采购有效缓解了原料上涨的压力,化肥产品竞争优势凸显;3.聚甲醛、黄磷、饲钙等非肥业务盈利同比增加。

    农产品价格上行叠加春耕旺季带动农化需求,磷肥景气继续上行,海外制造成本上升带动国际磷肥价格持续上涨。1Q22 年单季度国内二等黄玉米、三等小麦均价同比分别涨跌-7%、16%,环比分别上涨2%、7%至2650、2956 元/吨,叠加国内正值春耕旺季,农化需求上行,公司各大型化工装置实现满负荷高效运行,国内化肥保供稳价,价格高位震荡,根据卓创资讯统计,1Q22 年国内磷酸二铵、磷酸一铵单季度均价同比分别上涨35.1%、34.7%,环比分别涨跌9.7%、-3.1%至3793、3131 元/吨。由于国际原油价格大涨带动硫磺价格大涨,1Q22 年单季度原料磷矿石、硫磺、合成氨均价同比分别上涨69.6%、119.2%、26.9%,环比分别涨跌2.0%、25.9%、-5.7%至635、2388、4023 元/吨,根据我们测算国内磷酸二铵价差同比减少18%,环比提升20%至718 元/吨,由于公司生产一体化程度高,磷矿石、合成氨的自给率分别高达80%和95%,同时统筹了外购大宗原料的战略储备与采购,有效缓解了硫磺、煤炭等原料价格上涨带来的成本上升,磷肥业务盈利继续增长。国内磷肥出口商检改法检,国内出口量减少叠加俄乌冲突影响俄罗斯磷肥出口,国际磷肥供需关系偏紧,同时海外合成氨大多由天然气制备,海外磷肥制造成本大幅上涨,国际磷肥价格持续上涨,1Q22 年国际一铵波罗的海FOB、国际二铵美国海湾FOB单季度均价同比分别上涨78.4%、65.0%,环比分别上涨15.8%、9.4%至 901、827 美元/吨。根据海关总署统计,2021 年11 月至2022 年2 月国内磷酸二铵出口量累计同比下滑61%至52.7 万吨。公司有效统筹国内、国际两个市场,实现在两个市场资源的合理配置。

    聚甲醛、黄磷、饲钙等非肥业务盈利同比增加。聚甲醛受下游需求回暖的带动,价格持续上涨。磷化工景气向上,黄磷、饲料级磷酸氢钙价格同比上涨。根据卓创资讯统计,1Q22年聚甲醛、黄磷、磷酸氢钙均价同比分别上涨59.3%、99.3%、83.0%,环比分别涨跌5.2%、-16.2%、-12.1%至22872、33187、2919 元/吨。

    财务费用继续下降,资产负债率显著降低,资产结构大幅改善。财务管控初见成效,推进业财一体化信息化建设,财务共享中心已建成投入使用,发挥资金集中管控效能,资金集中管控实现主要分子公司全覆盖,效率不断提升,综合融资成本持续降低。1Q22 年单季度财务费用预计同比继续下降,公司资产负债率已从2017 年三季度末最高点的92.64%持续下降至2021 年末的76.29%,整体的资产负债结构持续优化中。

    着力打造精细磷化工、氟化工产业集群,实现产业链的升级转型。公司未来将着力于高效利用磷资源和氟硅资源,打造精细磷化工、氟化工产业集群,推进产业纵向延伸,加快建设年产 50 万吨磷酸铁及其配套装置。一期10 万吨湿法磷酸精制装置预计将于今年3 月底竣工,二期10 万吨湿法磷酸精制装置、20 万吨双氧水装置、10 万吨磷酸铁以及与多氟多合资的年产5000 吨六氟磷酸锂预计均将于今年6 月底前建成。

    投资分析意见:“三磷整治”加速行业供给侧改革,长期利好磷化工,农化景气向上带动磷肥和尿素盈利上行。公司资产负债结构逐步改善中,同时加快转型布局精细磷化工业务及氟硅资源综合利用项目,公司业绩持续增长。我们上调公司2022-2024 年归母净利润预测为53.77、59.27、65.57 亿元(原为45.23、50.66、55.72 亿元),对应的EPS 分别为2.93、3.23、3.57 元,目前市值对应的PE 分别为9X、8X、7X。维持增持评级。

    风险提示:1.磷矿石、磷肥、聚甲醛价格持续下跌;2.减债进度低于预期,资产负债率上行;3.期间费用大幅增长。