业绩预览

    　　预测盈利同比增长185.2%

    　　云天化发布业绩预告，公司预计1Q22 归母净利润16.4 亿元，同比增加10.65 亿元，同比增长185.2%；扣非净利润15.88 亿元，同比增加10.97亿元，同比增长223.7%。业绩预告略超我们预期，我们预计主要是由于整体磷肥产品价格和销量较好所致。

    　　海外磷肥供应短缺导致价格大幅上涨，1Q22 中国出口磷酸二铵、磷酸一铵FOB价格分别为898/826 美元/吨，同比上涨84%/74%，环比上涨20%/18%。1Q22 国内磷肥价格环比基本保持稳定，公司一体化产业链完善并统筹外购大宗原料的战略储备与采购，有效缓解了硫磺、煤炭等原料价格上涨带来的成本上升。同时公司聚甲醛、黄磷及饲料级磷酸氢钙等产品价格同比上涨带动盈利提升，1Q22 聚甲醛、黄磷及饲料级磷酸氢钙市场均价同比分别上涨64%/99%/82%。

    　　关注要点

    　　看好磷肥行业景气，磷肥价格和盈利有望维持高位。全球主要粮食产品价格处于高位以及粮食保供等继续利好化肥需求提升，供给端全球磷肥新增产能较少，我们看好磷肥行业景气度持续。同时国内化肥出口实施法检政策后，国内出口到海外的磷肥量同比下滑明显，导致海外磷肥价格大幅上涨，目前出口磷酸二铵、磷酸一铵（60%颗粒）FOB价格分别为1,008/1,135 美元/吨，海外化肥价格上涨带动出口盈利大幅提升。同时原材料硫磺、合成氨等价格上涨支撑国内磷肥价格维持高位，目前公司磷酸二铵价格3,470 元/吨，由于公司磷肥业务具备一体化产业链优势以及具备低成本硫磺库存，公司国内磷肥盈利也处于较好水平。

    　　基于磷化工产业优势向新能源材料转型升级。我们预计公司一期10 万吨/年磷酸铁项目有望于2022 年3 季度达产，目前磷酸铁供需偏紧价格处于高位，我们磷酸铁业务有望为今年贡献利润增量。同时公司与玉溪市政府、恩捷股份等签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，基于玉溪市的矿产资源和全球新能源产业的快速发展机遇，合作方将共同促进形成玉溪千亿级新能源电池产业集群。我们预计本次合作有助于发挥公司在磷化工-磷酸铁等领域的优势，加快推进向新能源产业链延伸和转型升级。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到出口化肥价格较高，我们上调2022/23 年盈利预测10%/13%至44.85 亿元和38 亿元，目前公司股价对应2022/23 年市盈率10.9/12.9x。

    　　我们维持目标价30 元，对应13%的上涨空间和2022/23 年12.3/14.5x市盈率，维持中性评级。

    　　风险

    　　磷肥、尿素价格低于预期，化肥出口量低于预期。