事件：公司发布2022 年一季度业绩预告，预计2022Q1 实现归母净利润16.4万元，同比+ 185.18%，环比+104.59%。

    2022Q1 业绩超预期，化肥价格持续高位，成本支撑较强：公司2022 一季度业绩大幅增长，主要由于各大型化工装置实现满负荷高效运行，化肥价格持续高位，聚甲醛、黄磷、饲钙等非肥业务盈利同比增加，同时参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加。据百川，公司主要化肥产品磷酸二铵、磷酸一铵、复合肥、尿素2022Q1 价格同比2021Q1/环比2021Q4 分别为+28.1%/+6.1%、+37.7%/-7.5%、+39.5%/+0.4%、+30.9%/-1.1%，目前价格较2022Q1 分别变动+0.3%、+19.2%、+11.8%、+12.1%。据公告，国际化肥市场供需关系偏紧，国际化肥价格持续高位，公司有效统筹国内、国际两个市场，实现在两个市场资源的合理配置。据百川，原材料磷矿、合成氨、硫磺、煤炭2022Q1 价格同比2021Q1 分别变动+91.3%、+10.6%、+115.0%、+49.6%，目前价格较2022Q1 分别变动+22.9%、+9.1%、+17.8%、+28.7%，处于高位，公司“磷矿—磷酸”、合成氨产能高度自给，具备较强的一体化优势，并且统筹外购大宗原料的战略储备与采购，有效缓解了原料价格上涨带来的成本上升，成本支撑较强，化肥产品竞争优势凸显。

    磷肥淡季不淡，内外需求向好，景气有望保持高位：据国家统计局，2021年我国磷酸一铵产量1253 万吨（同比+1.5%），磷酸二铵产量1354 万吨（同比-4.3%）；2021 年我国磷酸一铵出口量约378.59 万吨（同比+49.61%），磷酸二铵出口量625.69 万吨（同比+9.15%），国际市场需求旺盛，价格一路走高。

    据百川，我国磷酸二铵FOB 出口价格目前已超过1000 美元/吨，较2021 年初上涨170%；磷酸二铵64%云南出厂价也由2021 年初2400 元/吨持续上涨至目前3470 元/吨。磷肥库存压力最大的时间已过去，而价格保持坚挺，据百川，随着春耕用肥时间逐渐临近，国内需求旺盛，磷铵企业预收待发量充足，市场处于供不应求状态，二季度部分出口订单有望通过法检，出口将得以放开，内外需求向好，磷肥高景气度有望维持。据公告，2022 年公司预计生产销售磷复肥595 万吨，价格每上涨100 元/吨，将增厚业绩约4 亿元。

    产业转型加快布局，发展新能源、精细磷化工、氟化工等产业集群：据公告，2021 年公司抓住新能源产业发展机遇，加快建设年产50 万吨磷酸铁及其配套装置，一期年产10 万吨磷酸铁项目预计2022 年下半年建成投产。同时全资子公司福石科技年产4,000 吨五氧化二磷项目、年产2.2 万吨聚磷酸（年产3 万吨食品级磷酸）项目、年产1,500 吨含氟硝基苯项目，红磷化工年产1万吨氟硅酸镁项目全面建成，合资公司年产5,000 吨六氟磷酸锂项目快速推进，精细化工产业集群战略布局加快落地。

    投资建议：预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为50 亿、52 亿、54亿元，对应PE 9.8、9.4、9 倍，维持买入-A 评级。

    风险提示：原料价格波动、产品景气不及预期等。