事件：公司发布2021 年年报，全年实现营收632.49 亿元（同比+21.37%），归母净利润36.42 亿元（同比+1238.77%）。计提的各类减值准备减少公司2021 年归母净利润3.14 亿元。

    行业景气度走高，公司盈利大幅提升：公司2021 年业绩大幅提升主要由于全球范围内化肥行业受疫情影响，市场供给不足，供求关系持续偏紧，推动了化肥产品价格上涨；随着国内经济的复苏，推动了聚甲醛、黄磷、饲钙等公司化工产品的市场价格上涨。同时，充分发挥集中采购平台优势，精准把控硫磺、煤炭等大宗原材料的采购节奏，有效缓解了大宗原料价格上涨的影响。据公告，公司主要产品磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐2021 年不含税销售均价较2020 年分别同比增长39.3%、20.4%、34.5%、53.2%、39.9%；公司依托矿化一体、合成氨自给率较高优势， 各项产品毛利率皆同比大幅提升。2021 年综合毛利率13.68%，同比增长1.32 pct；期间费用率5.40%，同比下降5.33 pct，持续多渠道加强费用控制与优化；资产负债率76.29%，同比下降7.59 pct，资产结构大幅改善。

    磷肥淡季不淡，内外需求向好，景气有望保持高位：据国家统计局，2021年我国磷酸一铵产量1253 万吨（同比+1.5%），磷酸二铵产量1354 万吨（同比-4.3%）；2021 年我国磷酸一铵出口量约378.59 万吨（同比+49.61%），磷酸二铵出口量625.69 万吨（同比+9.15%），国际市场需求旺盛，价格一路走高。据百川，我国磷酸二铵FOB 出口价格目前已超过1000 美元/吨，较2021 年初上涨170%；磷酸二铵64%云南出厂价也由2021 年初2400 元/吨持续上涨至目前3470 元/吨。磷肥库存压力最大的时间已过去，而价格保持坚挺，据百川，随着春耕用肥时间逐渐临近，国内需求旺盛，磷铵企业预收待发量充足，市场处于供不应求状态，二季度部分出口订单有望通过法检，出口将得以放开，内外需求向好，磷肥高景气度有望维持。据公告，2022 年公司预计生产销售磷复肥595 万吨，价格每上涨100元/吨，将增厚业绩约4 亿元。

    产业转型加快布局，发展新能源、精细磷化工、氟化工等产业集群：据公告，2021 年公司抓住新能源产业发展机遇，加快建设年产50 万吨磷酸铁及其配套装置，一期年产10 万吨磷酸铁项目预计2022 年下半年建成投产。同时全资子公司福石科技年产4,000 吨五氧化二磷项目、年产2.2 万吨聚磷酸（年产3 万吨食品级磷酸）项目、年产1,500 吨含氟硝基苯项目，红磷化工年产1 万吨氟硅酸镁项目全面建成，合资公司年产5,000 吨六氟磷酸锂项目快速推进，精细化工产业集群战略布局加快落地。

    投资建议：预计公司2022 年-2024 年的净利润分别为46 亿、48 亿、50 亿元，对应PE 10.2、9.7、9.4 倍，维持买入-A 评级。

    风险提示：原料价格波动、产品景气不及预期等。