公司发布2021 年年报，业绩符合预期。2021 年公司实现营业收入632.49 亿元，同比增长21.37%，归母净利润为36.42 亿元，同比增长1238.77%，扣非后归母净利润为35.11亿元，去年同期为0.48 亿元，同比增长7237.50%，2021 年销售毛利率同比上升5.17个百分点至13.68%，业绩符合预期。其中21Q4 单季度实现营业收入156.17 亿元（yoy27.98%，QoQ-6.50%），归母净利润为8.02 亿元（yoy+382.39%，QoQ-36.80%）。

    21Q4年单季度扣非后归母净利润为7.65 亿元，去年同期为1.32 亿元，同比增长478.16%。

    4Q21 年单季度净利润同比大涨的主要原因为：1.磷肥、磷矿石、黄磷、尿素、聚甲醛、饲钙等产品价格同比均上涨；2.充分发挥磷矿、磷酸、合成氨等原料高度自给的全产业链一体化优势，煤炭、硫磺等战略集中采购有效缓解大宗原材料上涨的影响；3.强化资金管理与统筹，提升资金使用效率，财务费用和资产负率进一步下降。4Q21 年单季度环比下滑主要是由于1.原料硫磺、煤炭价格环比上涨；2.部分化肥装置正常检修以及呼伦贝尔金新化工的尿素装置停产；3.磷肥出口商检改法检，出口量有所影响。

    农化景气上行带动磷肥、尿素等价格同比大涨，公司矿化一体优势叠加原料战略采购带来各产品毛利率的提升。全球粮食价格上涨提升种植预期，带动化肥需求回暖，叠加磷矿石、合成氨、硫磺等原料成本的推升，公司磷肥、尿素价格和盈利同比双升，公司磷肥、磷矿石、尿素 、黄磷、饲料级磷酸钙盐2021 全年销售均价同比分别上涨39.33%、3.98%、34.52%、42.17%、39.86%至2958、209、2233、19604、2909 元/吨。由于公司生产一体化程度高，磷矿、合成氨的自给率分别高达80%和95%，各个装置的长周期运行叠加原料的集中采购，2021 年公司磷酸二铵、磷酸一铵、尿素、黄磷、饲料级磷酸氢钙毛利率分别增加10.40、17.37、13.32、29.40、16.53 个百分点至27.66%、36.51%、39.16%、44.72%、25.21%。其中21Q4 单季度公司磷铵销售均价同比、环比分别上涨54.3%、18.4%至3555 元/吨，尿素销售均价同比、环比分别上涨46.4%、2.0%至2494 元/吨。磷肥和尿素出口商检改法检，出口量下滑，导致公司2021 年磷铵、尿素销量同比分别下降9.95%、6.55%至449、151 万吨。

    带息负债规模、财务费用、 资产负债率显著降低，资产结构大幅改善。财务管控初见成效，推进业财一体化信息化建设，财务共享中心已建成投入使用，发挥资金集中管控效能，资金集中管控实现主要分子公司全覆盖，效率不断提升，综合融资成本持续降低。公司2021年销售费用、财务费用同比分别下跌3.68%、18.76%至7.55、12.87，累计同比减少了3.26 亿元，由于经营业绩计提的绩效工资增加，管理费用同比增加7.88%至12.26 亿元。

    2021 年公司资产负债率同比继续下降7.59 个百分点至76.29%，经营性现金流和净现金流同比分别增加31.8、8.4 亿元至77.5、74.3 亿元。

    加快转型，布局精细化工和新材料领域，打造新的利润增长点。2021 年受疫情影响，聚甲醛国外开工率不足，供应量下降，国内共聚甲醛市场进口量减少、出口量增加，产品供需两旺，价格持续上涨，2021 年聚甲醛销售均价同比上涨53%至14766 元/吨，毛利率同比增加17.91 个百分点至45%。其中4Q21 年单季销售均价同比、环比分别上涨58%、15%至17574 元/吨。同时公司加快布局产业转型，聚焦资源和产业优势，推进产业纵向延伸，加快建设年产 50 万吨磷酸铁及其配套装置。一期10 万吨湿法磷酸精制装置预计将于今年3 月底竣工，二期10 万吨湿法磷酸精制装置、20 万吨双氧水装置、10 万吨磷酸铁以及与多氟多合资的年产5000 吨六氟磷酸锂预计均将于今年6 月底前建成。

    投资分析意见：“三磷整治”加速行业供给侧改革，长期利好磷化工，农化景气向上带动磷肥和尿素价格上涨。公司资产负债结构逐步改善中，同时加快转型布局精细磷化工业务及氟硅资源综合利用项目，公司业绩持续增长。我们上调公司2022-2023 年归母净利润预测为45.23、50.66 亿元（原为41.09、45.42 亿元），新增2024 年归母净利润预测为55.72 亿元，对应的EPS 分别为2.46、2.76、3.03 元，目前市值对应的PE 分别为10X、9X、8X。维持增持评级。

    风险提示：1.磷矿石、磷肥、尿素、聚甲醛价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行；3.期间费用大幅增长。