实现连续5 年盈利，2021 年净利润同比增长1239%创下历史新高。公司发布《2021 年年度报告》：2021 年，受益于磷化工景气度大幅回升、公司积极把握市场变化趋势等，公司利润大幅修复且利润增速远远高于营收增速：2021 年，公司共实现营业收入为632.49 亿元（同比+21.37%）；归母净利润为36.42 亿元（同比+1238.77%）；归母扣非净利润为35.11亿元（同比+7,237.50%）。即2021Q4 单季度，公司实现营业收入156.17亿元（同比+27.98%），实现归母净利润8.02 亿元（同比+382.39%）。

    迄今，公司已实现连续5 年盈利，且2021 年业绩已创下自公司上市（1997年）以来的最高水平。值得一提的是，公司内部经营层面对财务管控能力一步加强、“改革赋能”成效显著、资产结构已得到大幅改善。

    磷肥景气度大幅修复，目前国内“保供稳价”助力春耕生产稳定。2021 年需求端由于农肥高于往年的需求增速和新能源领域需求爆发，叠加供给侧改革后磷矿石减产、部分磷化工企业关停，磷化工产品价格已大幅上涨。据公司公告，2021 年，公司磷肥、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐产品均价分别为2,958、2,486、2,233、14,766、19,604、2,909 元/吨，分别同比上涨39.3%、20.4%、34.5%、53.2%、42.2%、39.9%。目前国内磷肥成本受硫磺等原材料强势支撑以及国内“保供稳价”的政策下，价格相对维持平稳，但海外磷肥价格高企且持续上涨。在化肥保供稳价的主基调下，预计短期国内磷肥价格将继续平稳运行。未来，我们看好公司将继续推进肥料与现代农业融合、协同发展。

    进军新能源领域打造新能源电池产业集群。2021 年，云天化集团紧抓新能源电池产业高速发展的历史性机遇，启动了云天化股份50 万吨/年磷酸铁电池前驱体及配套项目，我们预期一期10 万吨磷酸铁装置有望于22年8 月左右投产。此外，公司拟与玉溪市人民政府、恩捷股份、亿纬锂能、华友控股合作，在玉溪市当地促进形成新能源电池全产业链集群。

    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

    投资建议：维持“买入”评级。磷化工景气度有望持续较长一段时间，公司将通过深化改革、创新发力，继续推动高质量发展。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别44.66/46.38/47.51 亿元，同比增长22.6%/3.9%/2.4%；摊薄EPS=2.43/2.52/2.59 元，对应当前股价对应PE=11.1/10.7/10.4X。