行业顺周期背景下，公司盈利能力显著提升，Q2 业绩继续亮眼8 月16 日，公司公布《2021 年半年度报告》：受益于国内磷肥市场呈现紧平衡状态，产品价格恢复性上涨、尿素产品市场价格同比整体上升等因素影响，作为国内具有资源优势、规模优势和安全环保竞争优势的化肥生产企业，云天化公司盈利能力得到显著提升。2021H1，公司实现营收309.30亿元，同比+20.56%；实现归母净利润15.72 亿元，上年同期为净亏损2150.98 万元，实现扭亏为盈。即2021 年Q2 单季度，公司实现营收177.22亿元，同比+22.29%；实现归母净利润9.97 亿元，同比+3140.14%。

    　　磷肥及化肥业务：磷化工产业链共振，化肥行业景气度持续向上云天化公司化肥总产能 876 万吨，其中基础磷肥总产能 555 万吨，是国内产能最大的磷肥生产企业之一，复合（混）肥产能 121 万，尿素产能 200万吨。截至8 月16 日，磷酸一铵价格已分别较去年同期、年初、上季度、上月上涨82.54%、64.32%、39.01%、8.68%；磷酸二铵价格已分别较去年同期、年初、上季度上涨49.89%、38.72%、8.67%、3.03%；今年以来尿素价格上涨幅度超过50%。2021H1，公司分别实现磷铵、尿素产量258.32、88.45 万吨，分别同比+9.83%、+7.20%；销量232.86、85.94万吨，分别同比-0.13%、+5.89%；而营业收入则分别增长+36.46%、+38.84%。单质肥行业景气度显著提振，涨价幅度大超预期。我们继续看好三季度秋季追肥行情。此外，上游磷矿石资源品属性凸显，全球磷化工产品定价权将向中国倾斜，我们看好磷化工产业链产品价格有望持续上涨。

    　　聚甲醛业务景气上行，精细磷化工及氟化工业务打造新增长极自2020 年Q4 起，受美国德州寒灾影响，中国率先实现复产复苏等，公司聚甲醛产品价格大幅上行。2021H1，公司实现聚甲醛产量、销量、营业收入分别为5.42 万吨、4.75 万吨、 6.29 亿元，分别同比增长34.16%、6.26%、60.75%。此外，精细磷化工及氟化工业务将为公司打造新增长极。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑等。

    　　投资建议：首次覆盖，给予 “买入”评级。

    　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润35.83/34.29/30.53 亿元，同比+1217.2% /-4.3%/ -11.0%，摊薄EPS 为1.95/1.87/1.66 元，对应PE 为9.8/10.3/11.5 倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。