事件：2021 上半年，公司实现营业收入309.30 亿元，同比+20.56%；实现归母净利润15.72 亿元，去年同期亏损0.22 亿元。单二季度，公司实现营业收入177.22 亿元，同比+22.29%，环比+34.18%；实现归母净利润9.97 亿元，去年同期亏损0.33 亿元，环比+73.36%。

    　　产品价格处于上升通道，业绩环比+73.36%。

    　　粮食安全重视度提高拉动化肥消费，同时，环保及安监高压叠加行业整体开工受限，化肥格局持续供需错配，产品价格不断上涨。据百川资讯，磷酸二铵、磷酸一铵、尿素2021H 均价同比分别+30%、+31%、+29%；2021Q2 均价环比2021Q1 分别+12%、+19%、+15%。受益于此，公司2021 上半年收入及业绩实现明显提升。另外，公司在磷矿、磷酸、合成氨原料高度自给的基础上，进一步加强煤炭、硫磺的战略集中采购，主要产品成本得到有效控制，对产品毛利率提升亦形成正贡献，2020 上半年毛利率+3.80 pct 至15.10%。公司持续优化母子公司资金统筹和集中管理，综合资金成本下降，资产负债率稳步下降，财务费用同比-2.23 亿元至6.49 亿元，是公司业绩实现大幅提升的另一关键因素。

    　　长期看好磷酸二铵持续高景气。

    　　近年来全球主要磷肥供应商OCP、Mosaic 等公司多次施行减产计划或关停老产能，并且新产能的投放持续低预期。据IHS 统计，近两年磷酸二铵新增产能规划仅OCP 的100 万吨项目（DAP+MAP，折P2O5 为33 万吨，产能增量/全球≈1%），且投产进度有可能低预期。此外全球的磷矿石资源整合加剧，顶级生产厂家话语权更胜以往，我们认为，开工负荷和新产能投放均难以边际增量，未来磷肥供应端有可能长期维持偏紧状态，磷酸二铵景气度有望持续。公司拥有445 万吨二铵产能，价格每上涨100 元/吨，将增厚业绩约3 亿元。

    　　公司转型升级稳步推进，氟磷产业有效延伸。

    　　公司积极承接云南省“三张牌”战略，聚焦资源和产业优势，构筑精细化工产业平台。据公告，子公司福石科技4,000 吨/年五氧化二磷及1,500 吨含氟硝基苯中试产业化，红磷化工1 万吨/年氟硅酸镁完成装置建成投产；天安化工10万吨/年精制磷酸项目正加紧建设；与多氟多合资公司氟磷电子2 万吨/年电子级氢氟酸项目预计年底投产，5,000 吨/年六氟磷酸锂项目、2×1.5 万吨无水氟化氢项目正按计划有序推进。同时，公司积极关注新材料和新能源板块发展动态，结合公司资源及一体化优势，积极论证可行性方案，稳步推进公司转型升级。

    　　投资建议：预计公司2021 年-2023 年的净利润分别为30.19 亿、32.35 亿、35.07 亿元，维持买入-A 评级。

    　　风险提示：原料价格波动、产品景气下滑等。