预告1H21盈利同比大幅扭亏

    　　云天化发布业绩预告，公司预计1H21归母净利润15.0-16.0亿元，同比增加15.22-16.22亿元，公司预计归母扣非净利润14.38-15.38亿元，同比增加15.97-16.97亿元，业绩预告超出我们预期，主要是由于2Q21磷肥、尿素等产品价格继续上涨，以及公司在磷矿、磷酸和合成氨等原料自给的基础上加强煤炭、硫磺等原材料战略集中采购，使得成本得到有效控制，化肥产品盈利提升明显。

    　　关注要点

    　　化肥和聚甲醛继续涨价，2021盈利大增。受益于全球粮食作物价格上涨拉动化肥需求提升，同时供应端全球新增产能有限和疫情影响下行业开工率不足等，全球化肥供需结构明显改善，叠加成本端原材料价格上涨推动，磷酸一铵、尿素及磷酸二铵等化肥产品价格继续上涨，2021磷酸一铵、尿素和磷酸二铵市场均价环比分别上涨17%/12%/12%；同时公司主要原材料磷矿石、磷酸及合成氨自给，以及媒炭和硫磺等战略采购使得成本得到有效控制，化肥产品盈利继续提升。受益于下游需求不断好转和原材料涨价推动，2Q21聚甲醛市场均价环比上涨12%。化肥和聚甲醛涨价推动2Q21盈利大幅提升，根据业绩预告测算，2Q21公司归母净利润9.25-10.25亿元，同比增加9.58-10.58亿元，环比增长61%-78%；2Q21归母扣非净利润9.47-10.47亿元，同比增加10.73-11.73亿元，环比增长119%-139%。

    　　磷肥景气有望持续较长时间。目前云南地区磷酸二铵（64%）、磷酸一铵（55%粉）市场价格分别为3，120元/吨和3，000元/吨，较去年同期分别上涨50.4%/6.5%。往前看，全球主要粮食作物价格处于高位，我们预计将继续利好种植面积和化肥需求提升，同时供给端全球磷肥新增产能较少，我们预计磷肥供需结构有望继续向好，磷肥行业景气有望持续较长时间。云天化磷肥产能超过500万吨，同时具备磷矿石、合成氨等原材料产能，产业链较为完善且成本优势明显，我们预计将充分受益于磷肥行业景气。我们测算磷肥价格每上涨100元/吨，公司净利润增厚3.9亿元。

    　　估值与建议

    　　看好磷肥和尿素景气，我们上调2021/22年盈利预测68%/51%至27.64亿元和18.70亿元，目前公司股价对应2021/22年市盈率8.9/13.2x。因上调盈利预测，我们上调目标价54%至14.8元，对应10.4%的上涨空间和2021/22年10/15x市盈率，维持中性评级。

    　　风险

    　　磷肥和尿素景气低于预期，粮食作物价格下降。