投资要点：公司发布2020年年报，业绩符合预期，2020年公司实现营业收入521.11亿元，同比下滑3.46%，归母净利润为2.72亿元，同比增长79.09%，扣非后归母净利润为0.48亿元去年同期为-1.24亿元，同比增加1.72亿元，业绩符合预期，其中20Q4单季度实现营业收入122.03亿元yoy-5.34%，QoQ-14.38%）归母净利润为1.66亿元（yoy+852.21%Q0Q+30.46%）.20Q4年单季度扣非后归母净利润为1.32亿元，而去年同期为-0.73亿元，扭亏，2004单季净利润同比大幅增长的原因主要为：1.磷铵、聚甲醛等产品价格上涨，毛利率扩大；2持续优化各项可控费用，三项费用同比下降.

    　　需求复苏带动磷肥景气向上，各产品价格自四季度起全面上涨。主粮种植面积调减结束同时粮食价格上涨提升种植预期，国内外化肥需求回暖，2020年公司磷铵，磷矿石、尿素、复合肥销量同比分别增长10.31%，30.70%，4.69%，6.26%至499，420，162.

    　　148万吨，受累于上半年各产品价格低迷的影响，公司磷肥、磷矿石、尿素、复合肥2020全年销售均价同比分别下跌5.85%，9.87%，7.05%，7.32%至2123.201，1660，2064元/吨。但由于公司生产一体化程度高，磷矿、合成氨的自给率分别高达80%和95%，各个装置的长周期运行叠加原料的集中采购，2020年公司磷酸二铵、磷酸一铵毛利率逆势分别扩大1.2、1.3个百分点至30.25%，33.78%，进入四季度以来，由于国内外磷肥需求旺盛叠加原料合成氨、硫磺价格的上涨支撑，20Q4公司磷铵销售均价（不含税）同比、环比分别上涨9.56%，7.12%至2303元/吨，2021年磷肥景气度持续向上，根据卓创资讯的最新报价，截止2021年3月29日国内磷酸二铵不含税价格已涨至2844元/吨.

    　　完善精细化工和新材料领域布局，打造新的利润增长点。受下游需求回暖特别是汽车领域的带动，2020年公司聚甲醛销量同比增长12.16%至10.24万吨，虽然全年销售均价同比下跌7.80%，但毛利率同比微增0.24个百分点至30.03%，其中4Q20年单季销售均价同比上涨10.74%至11113元/吨，未来公司将通过募投将聚甲醛的产能从9万吨扩大到15万吨，实现进替代和中低高端产品全覆盖，进一步提升盈利能力，同时公司已通过资源、资本和技术合作，设立合资公司，高效利用磷资源和氟硅资源，打造精细磷化工、氟化工产业集群，着力打造新的利润增长点三项费用同比显著减少，资产负债率持续改善，公司不断加强内部管理，持续优化各项可控费用，公司2020年销售费用、管理费用、财务费用同比分别下跌4.40%，6.19%，32.48%至24.99，14.27，15.84亿元，累计同比减少了9.71亿元，特别是财务费用，通过置换低利率贷款，降低了综合资金成本，同时公司加强资金集中管控，带息负债总额明显下降2020年公司资产负债率同比继续下降5.25个百分点至83.88%，经营性现金流和净现金流同比分别增加3.86，14.88亿元，整体的资产负债结构持续优化中.

    　　盈利预测与投资评级：“三磷整治”加速行业供给侧改革，长期利好磷化工，农产品价格上涨带动磷肥需求，行业景气持续向上，公司资产负债结构逐步改善中，同时加快转型布局精细磷化工业务及氟硅资源综合利用项目，公司业绩底部反转，我们上调公司2021-2022年归母净利润预测为15.56，17.44亿元（原为6.52.7.85亿元），新增2023年归母净利润预测为20.05亿元，对应的EPS分别为0.85，0.95，1.09元，目前市值对应的PE分别为8X.7X.6X，维持增持评级。

    　　风险提示：1.磷矿石、磷肥、聚甲醛价格持续下跌；2.减债进度低于预期，资产负债率上行：3.期间费用大幅增长。