预告 1Q21 盈利同比增加 5.09-5.69 亿元

    　　云天化发布业绩预告，公司预计 1Q21 归母净利润 5.2-5.8 亿元，同比增加 5.09-5.69 亿元，同比增长 45.1-50.4 倍，超出我们预期，主要是磷肥、聚甲醛等核心产品盈利能力大幅提升。公司预计1Q21 各项政府补助等非经常性损益 8,550 万元，同比增加 4,097万元，扣除非经常性损益后归母净利润 4.35-4.95 亿元，同比增加4.68-5.28 亿元。

    　　公司业绩同比大幅增长主要是磷肥、聚甲醛等主要产品价格上涨明显，1Q21 磷酸二铵、聚甲醛、尿素市场均价同比分别上涨34%/38%/11%，公司合成氨自给率提升产业链较为完善，以及 2020年实施原料硫磺战略储备等使得原料成本和运营成本得到有效控制，主营产品毛利同比增加；同时贷息负债规模下降及资金成本优化使得财务费用同比下降明显，以及受疫情影响去年同期基数较低等所致。

    　　关注要点

    　　供需偏紧叠加成本上涨推动 1Q21 磷酸二铵价格大涨。受益于全球主要粮食作物价格上涨拉动化肥需求增加，同时受疫情影响等全球磷肥产能开工不足，叠加库存较低以及成本端原材料价格上涨推动，国际和国内磷酸二铵价格不断上涨。根据卓创资讯数据，1Q21 公司磷酸二铵出厂均价 2,789 元/吨，同比上涨 34%，当前公司磷酸二铵出厂价格 3,000 元/吨，同比上涨 43%，公司具备磷矿石、合成氨等产能，产业链较为完善，同时 2020 年实施原料硫磺战略储备等使得原料成本得到有效控制，因此磷酸二铵涨价带动盈利能力大幅提升。往前看，受益于全球主要粮食作物涨价带动化肥需求提升，以及磷酸二铵新增产能较少，我们预计磷酸二铵景气有望持续。公司具备磷酸二铵和一铵产量约 500 万吨，我们测算磷肥价格每上涨 100 元/吨，公司净利润增厚 3.9 亿元。

    　　聚甲醛价格不断上涨，扩增产能巩固行业地位。随着全球经济复苏，下游汽车、电子电器等领域对聚甲醛的需求不断提升，3Q20初以来聚甲醛价格不断上涨，目前公司聚甲醛市场价格 16,800 元/吨，3Q20 初以来累计上涨 53%。目前公司具备聚甲醛产能 9 万吨，我们测算聚甲醛价格每上涨 1,000 元/吨，公司净利润增厚 0.7亿元。公司拟在新疆建设 6 万吨/年聚甲醛产能，通过对现有技术的优化和改进，公司预计有望继续提高产品品质，进一步实现聚甲醛进口替代，巩固行业领先地位。

    　　估值与建议

    　　由于磷酸二铵、聚甲醛等产品盈利较好，我们上调 2021/22 年盈利预测 90%/35%至 14/11 亿元，目前公司股价对应 2021/22 年市盈率 9.6/12.3x。我们维持目标价 8.5 元，对应 15.8%的上涨空间和2021/22 年 11/14x 市盈率，维持中性评级。

    　　风险

    　　磷酸二铵、聚甲醛等价格低于预期，农产品价格下降。