1Q20 业绩低于预期

    　　云天化公布1Q20 业绩：收入111.63 亿元，同比下降19.03%；归母净利润1,128 万元，同比下降90%，对应每股盈利0.008 元，低于我们预期，主要是公司化肥产品价格及盈利下滑明显，以及受疫情影响商贸业务减少。

    　　1Q20 公司收入和毛利同比分别下降26.2 亿元/3.41 亿元，毛利率12.3%较去年同期持平；期间费用同比下降18%至13.6 亿元，费用率同比上升0.2ppt。1Q20 公司经营活动现金流净额10.27 亿元，同比增长4.65%；筹资活动现金流净额-7.83 亿元，主要是公司持续加强母子公司资金的集中管理与优化，对外融资净额同比减少。

    　　发展趋势

    　　化肥销量同比增长，价格下滑明显。1Q20 公司磷肥销量118.3 万吨，同比增长2.9%，但均价同比下降19%至1,998 元/吨，受磷肥价格下降影响，1Q20 磷肥收入同比下降16.4%至23.63 亿元。1Q20公司复合肥销量同比增长44%至38.9 万吨，价格同比下降5.7%至2,084 元/吨，销量增加带动复合肥收入增长36%至8.1 亿元。1Q20尿素销量同比增长3%至35.9 万吨，价格同比下降11.8%至1,676元/吨，尿素收入同比下降9.1%至6 亿元。

    　　非公开发行募集资金建设项目促进产品结构升级，降低资产负债率。公司公告拟非公开发行股票募集资金总额不超过20.85 亿元，主要用于建设6 万吨聚甲醛、10 万吨水溶性磷酸一铵技改项目、物流运营升级改造项目、氟资源综合利用技术改造项目以及偿还银行贷款，我们预计募投项目建设有助于促进公司产品结构升级、降低生产成本及巩固竞争优势，同时使用募集资金偿还贷款将助力公司资产负债率下降和降低财务费用支出。

    　　盈利预测与估值

    　　由于1Q20 业绩低于预期以及化肥产品价格下降，我们下调2020年盈利预测22%至2.5 亿元，维持2021 年盈利预测4.6 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率27.1/14.7x，我们下调目标价9.7%至5.6 元，对应18.4%的上涨空间和2020/21 年32/17x 市盈率，维持中性评级。

    　　风险

    　　化肥产品销量和价格低于预期。