事件：①根据隆众化工数据，截至3 月3 日，国内磷酸一铵和磷酸二铵价格分别报价2060 元/吨和2430 元/吨，同比上周分别再度上涨20 元/吨和30 元/吨，较今年年初分别上涨160 元/吨和80 元/吨。②3 月3 日晚，公司发布2020 年度非公开发行A 股股票预案公告。公司拟募资不超过20.85亿元，用于投资建设“6 万吨/年聚甲醛项目”、“云天化物流运营升级改造项目”、“10 万吨/年设施农业用水溶性磷酸一铵技改工程”、“氟资源综合利用技术改造项目”共计4 个项目以及偿还银行贷款。我们认为，当前春耕已至，磷肥价格的上涨有望提升公司2020 年盈利能力，而本次募资建设的聚甲醛项目有望为公司带来中长期的成长动力。

    　　磷肥价格进入上行通道，利好公司业绩增长。春耕已至，国内市场磷肥进入阶段性需求景气周期，根据隆重化工数据，截至3 月3 日，国内磷酸一铵和磷酸二铵价格分别报价2060 元/吨和2430 元/吨，同比上周分别再度上涨20 元/吨和30 元/吨，较今年年初分别上涨160 元/吨和80 元/吨。公司作为磷肥行业龙头企业，拥有高浓度基础磷肥总产能约532 万吨/年（磷酸二铵445 万吨、磷酸一铵67 万吨、磷酸钙20 万吨等），近期磷肥市场的价格提振有望提升公司磷肥业务的盈利能力。另一方面，今年以来全球最大的磷肥巨头摩洛哥OCP 公司将磷酸二铵的价格从此前的282.5 美元/吨已逐步增长至当前的307 美元/吨，累计涨幅近10%。我们认为摩洛哥OCP 公司对磷肥的提价也有望提高公司海外市场磷肥的销售价格，我们看好公司2020 年全年的业务发展。

    　　拟募资建设6 万吨聚甲醛项目，助力公司长期发展。近日，公司发布2020年度非公开发行A 股股票预案。公司拟募资不超过20.85 亿元，用于投资建设“6 万吨/年聚甲醛项目”等共计4 个项目及偿还银行贷款。据了解，当前全球聚甲醛产能约180 万吨/年，国外聚甲醛装置主要集中在美国、西欧和日韩等国家和地区。2018 年我国聚甲醛的产能为51 万吨，实际有　　效产能为37 万吨，而当年的表观消费量在58 万吨左右，预计每年保持6%以上的增长率。我国目前每年仍需要进口30 万吨左右的聚甲醛，特别是在高附加值的汽车配件行业以及高端电子电器行业。当前云天化公司拥有9 万吨/年聚甲醛生产能力，是国内最大的聚甲醛产品生产商，生产基地分布在云南和重庆，公司聚甲醛生产技术是在原波兰ZAT 技术基础上进一步开发，在国内处于领先优势。本次募集资金公司将在新疆石河子十户滩新材料园区建设6 万吨/年的聚甲醛项目，预计项目建设期2 年，产能建设地区具备成本优势，新增产能有望加快实现聚甲醛进口替代。根据公司可研报告测算，该项目投资税后财务内部收益率为15.77%，项目投资税后静态投资回收期为7.20 年（含2 年建设期）。我们看好公司在聚甲醛项目的布局，我们认为随着新增产能的逐步释放，云天化公司聚甲醛产品的竞争力和盈利能力有望得到增强。

    　　投资建议：云天化是矿肥一体化的磷肥龙头，生产规模和产业链优势明显，盈利能力高于行业平均水平。作为入选“双百行动”的大型上市国企，公司通过股权激励、引进职业经理人、吸引外部投资者、实施债转股等方式，提升经营效率和推进减债控费，未来公司盈利能力有望逐步向好。预计公司2019-2021 年实现营收565.82 亿、594.39 亿、622.65 亿，同比增长6.8%、5.1%、4.8%；实现归母净利润2.35 亿、3.19 亿、5.14 亿，同比增长91.7%、35.5%、61.1%，对应PE 37.9X、27.6X、16.9X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，财务费用控制不及预期等。