公司近况

    云天化发布非公开发行股票预案：发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%，对应4.3 亿股，其中控股股东云天化集团认购比例不低于非公开发行股票数量的20%；拟募集资金总额不超过20.8亿元，主要用于建设6 万吨聚甲醛项目（12.2 亿元）、物流运营升级改造项目（1.03 亿元）、10 万吨水溶性磷酸一铵技改项目（0.78亿元）、氟资源综合利用技术改造项目（0.57 亿元）以及偿还银行贷款（6.25 亿元）。

    评论

    募投项目促进产品结构升级，降低资产负债率。云天化是国内最大的聚甲醛生产商，拥有聚甲醛产能9 万吨，我们预计本次在新疆新建6 万吨聚甲醛项目有望进一步提高产品品质、降低生产成本及巩固竞争优势；目前云天化物流运营能力2300 万吨以上，我们预计本次物流运营升级改造项目将提升公司物流运营能力，提高作业效率及降低物流成本；水溶性磷酸一铵技改项目及氟资源综合利用技改项目的实施，我们预计有助于优化公司化肥产品结构及提高资源综合利用率。云天化资产负债率较高，截至3Q19公司资产负债率88.54%，本次使用6.25 亿元募集资金偿还贷款后，公司预计资产负债率将下降至85.62%，同时有助于公司降低财务费用支出。

    看好需求旺季磷肥价格继续上涨。根据卓创资讯数据，2019 年湖北地区磷酸一铵和磷酸二铵产能占全国约40%/27%，受疫情影响湖北地区磷肥企业开工率下滑明显，磷肥市场供应收紧，叠加运费和人工成本上升影响，近期磷酸一铵和磷酸二铵价格上涨，目前公司磷酸一铵（58%粉）和磷酸二铵（64%）出厂价分别为2,200元/吨和2,100 元/吨，较春节前价格分别上涨4.8%/2.4%。由于目前磷肥盈利处于底部，叠加行业开工率下滑以及经销商库存较低，随着春耕需求旺季来临，我们预计磷肥价格有望继续上涨。

    估值建议

    我们维持2019/20/21 年盈利预测2.60/3.65/4.60 亿元。目前公司股价对应2020/21 年市盈率24/19x，我们维持目标价6.8 元，较目前股价有12%的上涨空间，目标价对应2020/21 年27/21x 市盈率，维持中性评级。

    风险

    磷肥价格低于预期。