1~3Q2019业绩符合公司预告

    　　云天化公布1~3Q2019业绩：营业收入411亿元，同比增长11.9%；归母净利润1.34亿元，同比增长62.1%，对应每股盈利0.09元，符合公司预告。1~3Q19归母扣非净利润-5,106万元，同比减亏3,339万元。公司收入增长主要是贸易业务营收增加所致，归母净利润增长主要由于期间费用和所得税下降以及资产处置收益增加所致。

    　　发展趋势

    　　需求疲软叠加原材料价格下降，3Q19磷肥价格同环比下滑。由于农化需求疲软及原材料硫磺等价格下跌，3Q19磷酸二铵销售价格2,283元/吨，同/环比下降8.2%/1.5%，磷酸一铵销售价格2,009元/吨，同/环比下降10.4%/5.3%。3Q19磷酸二铵销量85万吨，同/环比增长3.4%/22.5%，得益于销量增长，3Q19磷酸二铵实现营收19.5亿元，同比下降5%，环比增长21%。由于下游复合肥等采购需求较弱，3Q19磷酸一铵销量32万吨，同比下降22.8%；磷酸一铵量价同比齐降，导致3Q19收入同比下降31%至6.42亿元。

    　　农化需求疲软，3Q19复合肥和尿素价格下滑明显。由于农化需求较弱及单质肥价格下降，3Q19复合肥销售价格1,906元/吨，同/环比下降8%/18%，实现销量27万吨，同/环比下降5%/45%。销量和价格下降导致3Q19复合肥营收同/环比下降13%/55%。3Q19尿素下游复合肥和工业领域采购不佳，3Q19尿素实现销售价格1,678元/吨，同/环比下降10.5%/11.2%，受尿素价格下降影响，3Q19尿素营收4.74亿元，同比下降10.2%。

    　　1~3Q19磷矿石和聚甲醛价格同比下降。磷矿石经历2017~2018年价格上涨后，由于农化需求较弱影响，2019年磷矿石价格有所下滑，1~3Q19公司磷矿石价格同比下降5.2%至221元/吨，但销量同比增长33%至225万吨，销量增长带动磷矿石营收同比增长26%至4.97亿元。1~3Q19聚甲醛量价齐跌，其中销量同比下降10.4%至6.7万吨，价格同比下降17.6%至10,604元/吨，量价齐跌导致1~3Q19聚甲醛营收同比下降26%至7.13亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2019/20年归母净利润预测2.60/3.65亿元，目前公司股价对应2019/20年市盈率30.8/22x。维持目标价6.8元，较目前股价有21%的上涨空间，目标价对应2019/20年市盈率37/27x，维持中性评级。

    　　风险

    　　化肥销量及价格低于预期。