事项：

    湘财股份发布2023 年三季报，前三季度实现营业总收入15.5 亿元（YoY-16.5%），归母净利润1.5 亿元（YoY-2.9%）。

    第三季度实现营业总收入4.6 亿元（YoY-19.5%/QoQ-9.6%），归母净利润0.7亿元（YoY+437.6%/QoQ+517.7%）。

    评论：

    证券板块：轻资产业务承压，自营收益率提升。1）轻资产业务：Q1~Q3 手续费及佣金净收入4.1 亿元（ YoY-25.9% ）， Q3 为1.35 亿元（ YoY-32.9%/QoQ+2.6%）。股权融资继续收紧，根据Wind 统计，Q1~Q3 湘财证券股权承销规模0 亿元，债权承销规模56.86 亿元（全部为公司债）。三季度交投情绪低迷，7/1~9/23 日均A 股成交额仅6101 亿元。924 新政后，投资者情绪转暖，资金进场意愿强烈，带动Q3 日均A 股成交额上升至6776 亿元/YoY-15.1%，降幅有所收窄。资管业务方面，湘财基金非货基资产净值63.15 亿元/YoY+40.7%。2）重资本业务：Q1~Q3 自营业务收入3.97 亿元（YoY+59.7%），其中Q3 为1.7 亿元（YoY+291.5%/+1.26 亿元，QoQ+415.1%/+1.37 亿元）。924后权益市场回暖， 公司单季度平均自营收益率达到2.21%（YoY+1.61pct/QoQ+1.69pct）。信用业务稳健，Q1~Q3 利息净收入3.44 亿元（YoY-4.9%），Q3 为1.14 亿元（YoY-3.7%/QoQ+2.2%）。

    实业板块：今年以来，公司多措并举深入落实降本增效，持续推进处置低效资产、盘活优质资产。Q1~Q3 营业收入4.11 亿元(YoY-19.1%)，其中大多为贸易业务收入，毛利较低，对整体净利润影响较小。

    投资建议：2024 年前三季度，全资子公司湘财证券经营稳健，实现净利润 2.92亿元，同比增长26.10%。我们略微上调盈利预测，预计湘财股份2024/2025/2026年EPS 为0.07/0.08/0.09 元人民币（前值为0.05/0.06/0.08 元），BPS 分别为4.19/4.26/4.33 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.80/1.78/1.75 倍，加权平均ROE 分别为1.55%/1.82%/2.03%。考虑到公司“互联网+券商”模式优势显著，引入国资股东后有望获取更多优质业务资源，我们给予2025 年业绩2.2倍PB 估值，目标价9.37 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：重大诉讼事项风险，股权质押风险，战略合作效果不及预期。