公告。公司8 月27 日晚公告半年报，公司2017 年上半年实现归母净利润3.87亿元，同比增长51.27%；扣非净利润3.88 亿元，同比增长52.42%，公司业务继续保持较高增长。公司上半年利润主要增长来自于贸易代付业务及保理业务。

    其中供应链管理发生营收61.68 亿，同比下降3.48%，账面毛利率略有下降，对公司整体利润贡献不大。贸易代付业务收取资金服务费3.64 亿元，同比增长73.33%，贡献整体公司56%的毛利润。保理业务产生利息收入2.80 亿，同比增长30.17%，贡献31%的毛利润。且保理利息收入增速高于利息支出，预计公司保理净息差进一步扩大。公司三费水平整体保持稳定，其中由于出售中汽成配导致销售费用和管理费用同比分别下降83.81%和23.56%，公司借款增加导致公司财务费用同比增加130.51%。公司应收款项计提坏账比例略有增加，应收账款计提比例由0.62%上升至0.91%，一年以内应收保理款计提比例由0.04%上升至0.19%。

    公司ROE 提升，短期借款融资显著增加，净息差预计有所上升。公司2017 年上半年ROE 达6.09%，同比上升1.62 个百分点，主要来自于销售净利率和权益乘数的提升。上半年短期借款由于业务开展需要有所上升，合计新增1-1.5年期借款12.47 亿，加权平均借款年利率6.84%，但仍低于过去公司发行债券平均融资成本7.025%及大股东向保理业务提供资金成本7.5%。公司贸易代付业务按照8%-15%的年化利率向供应链卖方收取资金服务费，具有较为可观的净息差，同时保理业务的净息差也有所扩大，导致销售净利率上升。公司拟通过母公司增资扩股方式引入国资，如果交易成功实施，未来公司融资成本可能进一步降低。我们预计未来公司净息差可以保持稳中有升。

    “易见区块”顺利投入运营，积极转型金融科技公司。公司与IBM 合作“易见区块”1.0 系统，集物流、信息流、资金流为一体，目前服务对象为医药流通和大宗商品融资服务，将企业应收账款账期缩短至 T+1 天，报告期内成功为客户实现融资达8197 万元，截止至7 月末已达1.19 亿元，同时公司正在积极与IBM合作开发2.0 系统。报告期内公司收购了深圳市榕时代科技有限公司，继续沿金融科技方向布局。

    盈利预测与投资建议。17、18、19 年预测EPS 分别为0.72、0.91、1.11 元，可比上市公司17 年预测市盈率平均为22 倍，相应给予17 年预测PE22 倍估值，目标价15.84 元，给予“增持”评级。

    风险提示。金融紧缩导致公司融资成本增加；公司坏账增加。