投资要点

    　　专注供应链管理+商业保理，借力国资委增强业务能力：2016 年，公司作价4.91 亿元出售中汽成都100%股权，进一步优化资产结构，集中资源深耕供应链服务。同年5 月，公司发公告称世単旅游集团拟通过增资取得公司大股东九天控股40%股权，增资事宜完成后，世単旅游集团通过九天控股间接持有公司31.17%股权，公司实际控制人由冷天辉先生变更为国务院国资委。华举转身国资控股企业，公司传统供应链服务、金融科技平台建设将获取更有力支持，相关增资事项正有序进行中。

    　　供应链管理、商业保理并驾齐驱：五贵固定资产投资、基础设施建设近年来快速增长，考虑政策引导带动经济发展，预期高增速将较长时间维持，大宗商品市场需求依然强劲；商业保理发展进入“井喷期”，银行保理规模逐年缩减，各行业应收账款增长，行业纵向、横向均具深耕空间。行业比较来看，公司16 年供应链收入153.79 亿元，同比增加219.44%,毛利率成倍增长跃至第四，销售、管理均占优。公司率先抢占五贵大宗商品封闭市场，凭借股东资源优势已稳定为下游大客户组织货源供应，同时，公司财务杠杆（资产负债率43.59%）、债务融资成本（约5%）双低，业务发展规模空间、利差空间均较大。

    　　金融科技服务平台布局初见成效：公司2016 年与IBM 合作推出“易见区块应用系统”，系统以区块链作为底层技术，实时刻画交易流程，目前已合作企业500 余家，达成交易合同3655 仹、融资合同2326 仹，实现融资金额2295 万元，初具规模。流程数字化可从根本上解决风险控制问题，效率提升显著，首家引进，具备先发优势。

    　　投资建议：我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为8.19 亿元、9.85亿元、12.84 亿元，EPS 分别为0.73、0.88、1.14 元/股，目前股价对应PE 分别为17.6、14.6、11.2 倍。维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：供应链服务发展不达预期风险，股市波动系统性风险。