禾嘉股份转型煤炭供应链，西南地区煤炭市场小散乱提供业务机会。公司获得大股东九天投资和云南国资双重支持，业绩有望高速增长。4 月6 日股东会决议更名“易见供应链”彰显转型决心，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    　　汽车零部件转型供应链业务。公司传统业务为汽车零部件业务，经营不甚理想。2012 年，控股股东变更为九天投资后，逐步转型煤炭供应链和商业保理业务。2015 年，公司定增募集资金48 亿元，增资供应链和商业保理公司，并于16 年剥离汽车零配件业务，专注供应链业务。

    　　供应链和商业保理双轮驱动。公司通过全资的贵州禾嘉供应链（注册资本5亿）和持股89.39%的云南滇中供应链（注册资本33 亿）开展供应链业务。2015 年，垫付（短期融资）、预付（贸易差价）和预收（代理服务）三大模式分别占比12%、8%和80%，业务风险可控。由于煤炭产业链资金普遍紧张，公司通过持股91.76%的深圳滇中商业保理提供有追索权的保理业务。

    　　西南地区煤炭市场相对独立，煤电体量不对称创造供应链需求。2015 年，贵州、云南原煤产量分别为1.70 亿吨、0.49 亿吨，在全国分列第4、第13 名。受交通条件限制，西南地区煤炭市场相对独立。喀斯特地貌导致煤矿企业普遍偏小，和电厂对接产生困难，为供应链企业整合创造条件。

    　　民企和国企双重背景优势，产业资本+政府支持。公司控股股东为九天投资，14 年煤炭贸易量1800 万吨，占云贵两省煤炭2.3 亿吨产量的8%左右。控股股东承诺避免同业竞争，预计相关业务将转移至上市公司，带来巨大的业务增量。云南省三家国资持股达到33.85%，尤其是滇中新区管委会下属的滇中集团直接持股29.4%，预期带来业务机会。

    　　更名彰显转型决心，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。2017 年4 月6 日，公司股东会决议更名“易见供应链管理股份有限公司”彰显转型决心。我们预测公司16/17/18 年EPS 为0.54/0.77/0.94 元，对应当前股价估值26.5/18.4/15.1X PE，估值较为合理，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    　　风险警示：煤炭价格下降