前3 季度归属净利润4.45 亿，同比增长259%禾嘉股份三季报披露数据显示，2016 年前三季度公司实现营业收入110.8 亿元，相比去年同期的17.0 亿大幅增长551%；而归属于上市公司股东的净利润为4.45 亿元，同比增长259%。实现每股收益0.40 元，同比增长88.6%。得益于盈利能力的上升，公司加权平均净资产收益率由去年同期的5.83%上升至目前的7.67%（非年化数据）。

    　　供应链业务+商业保理是业绩增长主因

    　　禾嘉股份于2015 年6 月份通过定向增发48.48 亿元，完成向煤炭供应链金融的转型，依托其大股东九天投资集团在西南地区建立的优势进行布局。上市公司在业务上分为供应链业务和商业保理业务，双轮驱动业绩增长。公司三季报披露，供应链金融业务和商业保理业务规模均实现进一步扩大，提升盈利能力。

    　　且预计今年全年将维持业绩高增长态势。

    　　小煤供大电格局形成优势

    　　西南地区喀斯特地貌下，很难形成大型煤矿，云贵地区以小煤矿为主，单井平均产量16 万吨，远低于全国单井平均46 万吨的产量。但区域内积聚了滇东电厂等用煤大户，造成“小煤供大电”市场格局。禾嘉股份在供应链业务上具有优势。

    　　滇中产业聚集区蕴含较大业务需求

    　　2015 年滇中集团通过参与公司转型定向增发项目，成为公司第二大股东，目前持股比例为29.4%，仅次于大股东九天投资集团36.57%的持股比例。滇中集团是滇中产业聚集区建设的主要承载体，按规划2020 年产业区总产值将达到6 千亿，占云南省GDP 20%，对能源及大宗品具备较大需求，禾嘉股份的供应链+保理业务有望持续受益。

    　　风险提示

    　　金融业务坏账风险，供应链业务对上游贸易商谈判力下降的风险。

    　　“增持”评级

    　　公司转型后业务稳步推进，净利润水平复合预期。预计16-18 年对应EPS 分别为0.55/0.72/0.96 元，给予“增持”评级。