投资要点：

    　　供应链金融业务稳步扩大，2016 年中报业绩符合预期。公司在2015 年定增48.48 亿元转型供应链金融服务，大股东承诺15、16、17 年三年公司归母净利润分别不低于2、6、8 亿。15 年三季度至今供应链金融业务规模稳步扩大，业绩符合预期，成长良好。2016 中报实现营业收入68.17 亿元，同比增长3666.59%，完成年度计划的68.17%；归母净利润2.56 亿元，同比增长502.2%，完成年度计划的42.68%。其中供应链管理和保理业务营收占总营收的95%，分别贡献净利润1.75 亿和1.01 亿。

    　　利用地势特点和产业链优势，公司具有较强的竞争力。公司扎根于西南地区，由于云贵地区特殊的地理环境和区域特征，煤炭等矿产资源分散，上游供给商小、弱、散，而下游需求上相对较大，存在供应链管理需求。公司已经形成了较为完善的供应链条，对上下游均有较强的掌控力，能够完成供应链纵向整合，具有特有的产业链优势。于此同时，西南地区煤炭及矿产市场供需基本平衡，相对独立，公司具有明显的区位优势。

    　　大股东实力雄厚，产业背景+资金支持助力公司发展。公司两大股东具有雄厚的产业背景，直接利好公司供应链金融发展。第一大股东为九天投资，是云南地区煤炭贸易龙头，掌握了大量的上下游客户拥有完整的供应链。第二大股东滇中集团为云南省属国企，肩负着建设滇中产业聚集区的重要任务。按照规划，到2020 年滇中产业聚集区生产总值达6000 亿，基础设施建设对于大宗商品的需求直接利好公司业务。两大股东也为公司提供了强大的资金支持，助力供应链金融业务发展。两大股东15 年通过定增和券商资管计划为公司提供了45.1 亿资金，16 年拟通过券商资管计划向深圳滇中保理子公司提供不超过20 亿资金。

    　　公司积极拓展供应链金融服务范围，从客户和产品两方面拓展未来发展空间。公司的供应链管理业务已经从煤炭拓展到铁矿石、磷矿、以及铝、铜、锡等有色金属行业，大大拓展了客户服务范围。同时，公司拟投资5000 万美元在香港设立全资子公司，通过收购国内外融资租赁公司拓展融资租赁业务，进一步完善供应链金融服务产品。

    　　盈利预测与投资建议。16、17、18 年预测EPS 分别为0.54、0.73、0.79，可比上市公司16 年预测市盈率平均为30 倍，相应给予16 年预测PE30 倍估值，目标价16.2 元，给予“增持”评级。

    　　风险提示。宏观经济持续低迷，导致坏账增加；供应链业务拓展不及预期。