投资要点

    利润快速增长,供应链等新业务释放业绩。公司2015 年营收增长超过9倍至52.7 亿元,归属于母公司净利润3.35 亿元,同比增长844%,对应EPS 为0.3 元,扣非后的净利润为1.12 亿元,非经常性损益主要为处置成都土地获得的收益。公司获得快速增长主要原因为2015 年增发完成后公司主营业务转向供应链服务和商业保理业务,并开始显著贡献利润所致。此外,公司拟每10 股派现金0.4 元。

    供应链服务贡献主要营收,增长前景依然乐观。公司大股东2015 年中期后开始将云南积累的煤焦钢等相关供应链业务移至上市公司,贡献供应链收入48 亿元,净利润超过1.2 亿元。在当前经济下行背景下,煤炭、钢铁、焦炭等链条周转速度大幅度下降,从原来的5 次以上下降至一年周转2 次,基于买方信用的供应链需求旺盛,公司资金和信息优势能够改善这一状况,且也在探索易货贸易下进一步提升周转速度的可能性。我们测算易货贸易每10 天一次,每次对应费率0.5-1%,理论上年化可实现18-36%回报率,资金效率显著提升。

    公司拥有国内资本家实力最大之一的商业保理业务。公司旗下滇中保理(持股91.76%)注册资本高达17 亿元。2015 年公司保理业务收入1.35 亿元,对应净利润0.75 亿元,毛利率82.7%,净利润率超过50%。我国商业保理正处在快速发展时期,2015 年我国商业保理业务量和融资余额分别为2000亿元和500 亿元,增长高达150%。公司2015 年末其他流动资产项下22亿元,主要为公司保理规模,考虑到保理业务最大可达10 倍杠杆,保理业务增长空间依然较大。

    继续扩张可期。公司为云南省大宗商品供应链服务龙头,与当地央企和国有企业保持较好的业务关系,同时公司的第二大股东为持股29.4%的滇中产业,滇中产业园为未来快速发展的国家级产业园,也会带动公司的相关供应链服务需求。同时公司表示将打造具有“强关系”的供应链服务平台,打通上下游客户,如此将会构筑较高的业务壁垒,供应链服务业务继续快速增长可期。

    风险提示。客户信用风险。供应链平台进度低于预期风险。

    盈利预测、估值及投资评级。公司2016 年计划发行公司债和私募债规模50 亿元,将继续对业务发展形成较高的资金支持,我们预计公司在云南省的市场地位能够保障其实现2016/17 年分别为6/8 亿元的净利润承诺,因此小幅调升公司2017 年业绩预测。预计公司2016/2017/2018 年EPS 分别为0.55/0.74/0.79 元(原2016/17 年预测0.55/0.71 元),当前股价对应的PE 分别为25/18/17 倍,估值水平较低。考虑到公司估值较高安全边际及云南供应链龙头地位,维持公司“买入”评级。