一、事件概述

    近期我们对禾嘉股份进行了调研,与公司管理层就目前的业务情况和未来的发展战略进行了交流。

    二、分析与判断

    垄断地位优势明显,转型做大宗商品的供应链管理领域。西南煤炭市场相对比较封闭,正常年产1亿吨煤炭,供需基本平衡;云南地区小煤矿居多,下游以大型的国有电厂和钢厂为主,形成“小煤供大电”的供应格局。禾嘉股份凭借其上游资源和下游客户优势,以煤炭为切入点,增发融资48亿元,转型大宗商品的供应链管理服务和供应链金融业务,以降低产业链交易成本和加快资金周转。

    2015年全年业绩大幅增长,完成2亿元的业绩承诺无压力。三季度滇中供应链和滇中商业保理两家公司合并报表后,归属上市公司股东净利润1.24亿元,同比增长265.65%,完成全年2亿元的业绩承诺没有压力。虽然大宗商品面临需求下滑的风险,但鉴于公司目前在西南区域大宗商品供应链管理和保理业务市场份额较小,公司未来在西南地区的仍有较大拓展空间,业绩弹性较高。

    引入滇中集团等省属国有企业,公司业务拓展有保障。根据规划,滇中产业聚集区(新区)2015年生产总值达到1,500亿元以上,2020年预计将达到6,000亿元左右,未来园区基础设施建设对钢铁、水泥等物资需求巨大。滇中集团是滇中产业园建设的主要承担者,公司引入股东滇中集团等国企,公司业务量有望能够得到有效地保障,持续支撑公司的业绩。

    公司对未来发展充满信心,存在外延式发展预期。大股东承诺公司2015-2017年的净利润分别为2亿、6亿和8亿元,公司业绩未来2-3年有望保持高速增长,公司承诺每年将不低于可分配利润的50%用于向股东现金分红。未来公司将结合自身的优势,不局限大宗商品领域,积极关注供应链管理方面的投资机会。三、 风险提示:大宗商品需求大幅下滑,保理业务带来不可控风险。

    四、 盈利预测及投资建议

    预计15~17年EPS为0.18元、0.56元、0.80元,对于PE为67、22、15倍。看好公司向供应链管理服务转型,给予“强烈推荐”评级。