新业务3 季度净利0.9 亿元,相比上半年增加明显

    公司前3 季度实现归母净利润1.24 亿元,折合每股收益0.11 元。其中,3季度滇中供应链和滇中商业保理两家公司合并报表后,单季度营业收入、净利润和归属于母公司净利润分别为15.22 亿元、0.88 亿元和0.81 亿元。而上半年两子公司的营业收入和净利润分别为22.35 亿元、1.12 亿元,新增业务规模和盈利较上半年均快速增加。公司3 季度毛利率、营业利润率和净利率分别为4.6%、6.8%和5.8%。

    公司概况:定增转型供应链管理和保理业务

    公司于7 月3 日公告定增完成,募集资金48.48 亿元用于供应链管理平台项目和商业保理业务,拟投入资金分别约为33 亿元和15 亿元。其中,公司控股股东九天投资、滇中集团(云南省政府派出机构)均认购了20 亿元/3.3亿股,完成后,九天投资和滇中集团持股比例分别为36.57%和29.40%。

    供应链管理平台:净利率约5%,远期盈利或达10 亿以上

    公司供应链管理业务主要子公司为:贵州供应链管理公司和云南滇中供应链管理公司,持股比例分别为100%和89.39%,注册资本分别为5 亿元和33 亿元。根据公告,预计煤炭、焦炭、铁矿石、钢铁和水泥预计经手货量分别为850、280、250、200 万吨和1800 万吨,经手货值约241 亿元。

    公司供应链平台盈利主要来自由于效率提升和用户粘性带来的采购差价。根据中报测算供应链管理业务的收入和净利润分别为22.0 亿元和1.03 亿元,保理业务营业收入和净利润分别为0.40 亿元和0.089 亿元,而3 季度单季公司营业收入和净利润分别为15.16 亿元和0.90 亿元;此外,上半年和3 季度净利率分别为5.0%(其中供应链管理业务为4.7%、保理业务为22.1%)和5.9%,表明公司业务规模(主要是供应链管理业务规模)和盈利能力正在加速扩张。按照远期约240 亿元收入和较为保守的4%净利率测算,远期有望贡献10 亿元净利润。

    保理业务:资本金17 亿,有望贡献4 亿净利

    2015 年8 月公司对深圳滇中商业保理公司的增资15 亿元,注册资本提高为17 亿元,完成后公司持有滇中保理 91.76%的股权。由于煤炭及其他大宗品景气下滑、银行抽贷等因素,商业保理业务也将提升供应链平台的客户粘性。上半年公司商业保理业务的收入和净利润分别为0.40 亿元和0.089亿元,净利率达到22.1%,测算资金利差约3%。我们按照8 倍杠杆和3%利差测算,净利润约为4 亿元

    预计公司15-17 年EPS 0.18 元、0.63 元和0.87 元,维持“买入”评级大股东九天控股承诺,15-17年归属于母公司净利润不低于4、6、8亿元,此外公司承诺15-17年每年分红率在50%以上。公司的优势在于:(1)政府背景:本次增发云南省政府派出机构及省国资委旗下三家公司参与,预计将为公司带来更多市场资源,据规划政府将加快建设滇中城市圈,2015年和2020年产值预计分别达到1500亿元和6000亿元,大宗商品需求巨大。(2)股东背景:大股东九天投资为云贵规模最大的大宗商品贸易及供应链管理公司,也掌握了大量上游资源和下游客户。受益于当地垄断优势,预计将有更多确定性的盈利模式。预计公司15-17年净利润分别为2.06亿元、7.09亿元和9.81亿元,EPS分别为0.18元、0.63元和0.87元,对应16-17年PE约为25倍和18倍,估值较低,维持“买入”评级。

    风险提示:公司供应链管理业务经营状况低于预期。