中视传媒2019 年上半年实现营收3.82 亿元，同比增长17.8%，归母净利润6356.85 万元，同比增长18.1%，扣非后归母净利润5853.70 万元，同比增长12.7%。其中19Q2 实现营业收入1.73 亿元，同比增长2.7%，归母净利润2778.28 万元，同比下降5.8%，扣非后归母净利润2278.12 万元，同比下降17.9%。现金流方面，2019 年上半年经营活动产生的现金流量净额为-7352.97 万元，较去年同期减少9480.26 万元，主要原因是广告业务经营活动产生的现金流量净额较上年同期大幅减少及公司支付给职工的现金流出较上年同期增加。

    分业务看，2019 年上半年公司广告业务实现营收1.93 亿元，同比增长32.5%，毛利率21.0%；影视业务实现营收6152.01 万元，同比增长7.6%；旅游业务实现营收1.26 亿元，同比增长4.9%。公司广告业务19 年上半年表现亮眼，营收同比增长32.5%，主要由于：1）公司的子公司上海中视国际广告承包了《中国诗词大会》（第四季）广告业务；2）依托科教频道的优质栏目，在销售思路上继续贯彻频道广告经营“品牌策略”，大力推广“央视大健康平台”品牌资源，明确销售责任，实行差异化激励机制，充分发挥销售团队的能动性；3）新媒体业务积极推进，新媒体内容运营与公司频道广告营销紧密结合。19H1 公司在影视技术服务方面也体现高增长，子公司中视北方实现营收4239.38 万元，同比增长27.1%，净利润198.6 万元，同比增长31.2%。中视北方是国内最早进入高清晰度电视制作领域的企业，18 年实现技术升级，搭建完成 4K 超高清影视节目后期制作基地。

    广电总局发文强化超高清，鼓励国有融媒体并购及混合所有制改革，中视传媒再获相关政策引擎。广电总局8 月发布《关于推动广播电视和网络视听产业高质量发展的意见》，再次强化加快高清电视和4K/8K 超高清建设，同时特别提出支持已上市企业做强做大，鼓励上市企业发挥积极稳妥开展跨地区、跨行业、跨所有制并购重组，鼓励广播电视和网络视听旗舰企业发起设立股权投资基金，积极参与市场并购重组。中视传媒为央视旗下平台，旗下中视北方深耕超高清业务，并设立融媒体基金，契合政策方向。

    投资建议：中视传媒以影视、广告、旅游三驾马车驱动发展，公司在18年体现业绩回升，19 年上半年广告业务继续回暖，营收实现30%以上增长。

    我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.57 亿/1.89 亿/2.17 亿元，同比增长36.9%/20.6%/14.7%，对应PE 分别为34.3x/28.4x/24.8x，后续与盟将威公司仲裁补偿、融媒体发展大背景下特项资源广告及影视服务有望增厚利润空间。我们今年以来持续强调融媒体是重点发展方向，中视作为央视旗下传媒上市平台，在媒体融合浪潮下有望再获发展契机，维持买入评级。

    风险提示：公司与股东资源协同不达预期，宏观经济对广告投放影响，新媒体新技术竞争影响，影视项目制作及销售不达预期。