投资要点

    事项:

    公司公告,向特定对象九华投资和24名自然人以发行股份及支付现金相结合的方式购买其持有的金英马100%的股权,同时向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。对此我们点评如下:

    评论:

    中视传媒拟收购金英马100%股权。本次交易,公司拟收购金英马100%股权,作价10.2亿元。公司需要向交易对方发行6891.39万股股票,发行价为13.35元;并支付约1亿现金。同时公司拟通过询价方式向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集资金总金额不超过本次重组交易总金额的25%,即不超过3.4亿元。配套融资发行价不低于12.01元/股,发行股份合计不超过约2830.97万股。金英马2012年实现净利润5382.5万,2013年1-6月实现净利润2501.13万元。根据其今年电视剧投拍情况,以及我们对电视剧行业增长的判断,预计金英马今年净利润将增长20%至6500万元,由此对应本次交易2013年PE在16倍左右。

    金英马为业内知名度高的专业影视制作公司。金英马影视创立于1993年,为集策划、制作、宣传、发行为一体的专业影视制作公司,主营业务范围涵盖影视剧、艺人经纪等。作为国内最早从事影视制作的民营机构之一,金英马对国家监督政策导向、观众的收视需求、播出平台的播出倾向以及整个电视剧行业的产业特点和运营机制有深刻理解和把握;曾出品《大宅门》(续)、《家,N次方》等具有高度影响力的精品电视剧,参与投资《门徒》、《茉莉花开》等优秀电影。金英马在业内享有较高知名度,拥有“金牌制作公司”的美誉。目前公司主要的业务模块电视剧业务,实行总经理领导下的“制片人中心制”,目前有5个制片人(或1个制片人与1个发行人组成的制片团队)负责的生产单元,在总经理领导下独立完成电视剧从策划至发行的全过程。2011、2012年公司分别投拍9部/275、8部/272集电视剧,产量稳定,保持每个生产单元年产2部电视剧,约60集的产量。过去2年公司作为执行制片方或独家摄制的电视剧各5部,分别达148、160集。在目前的电视剧业务架构下,预计公司的产量仍将维持稳定;各个生产单元以每年独立承担利润指标的方式,落实责任、执行奖惩机制。

    2013年金英马有望为中视传媒带来6000万备考利润增厚。中视传媒并购金英马后,传媒行业电视剧制作上市公司达5家;金英马目前产能与盈利规模低于华策影视、长城影视、华录百纳、新文化4家公司。按照金英马2012年出品8部电视剧,净利润5382.5万的盈利水平测算;在产量总体稳定,业绩平稳增长的假设下,有望对中视传媒2013年带来6000万以上的利润贡献,对中视传媒2013年的利润增速提振有望接近100%。

    中视传媒广告业务改为代理制驱动利润大幅提升。中视传媒三大主业影视、广告、旅游中,影视与旅游业务呈平稳增长态势;广告业务由于子公司上海中视国际广告有限公司2013年经营中央电视台科教频道广告资源的模式由承包制改为代理制,广告业务利润大幅提升。2013年公司既有主业的业绩增长亮点在于影视与旅游业务维持平稳增长基础上,广告业务模式改变后带来利润快速增长效应。对金英马并购方案的落地,意味着公司实现外延式扩张的突破;公司的发行渠道优势,结合金英马在影视剧投资、制作方面的经验,将有效巩固和提升公司在影视行业的地位,增强综合竞争实力,并带来盈利能力的提升。

    风险因素:电视剧题材审批风险;广告业务受新媒体广告冲击;电视剧发行失败;收购进展低于预期的风险。

    投资建议:按照金英马2012年出品8部电视剧,净利润5382.5万的盈利水平;在产量总体稳定,业绩平稳增长的假设下,有望对中视传媒带来6000万以上的利润贡献,将大幅提振业绩。本次并购方案中,对金英马的盈利预测尚未完成,业绩补偿约定等内容尚未公布;我们以金英马跟随电视剧同业公司20%年均增速的预期,预测2013/14/15年公司备考净利润分别为16050万/19635万/23318万,对应摊薄后EPS分别为0.37/0.46/0.54元;参考可比公司平均估值水平,并考虑到金英马并购给中视传媒带来的综合实力整体提升,央视广告经营模式改变带来的利润提振预期,且启动市场化外延发展战略,我们给予其2014年40倍PE,对应目标价18.4元。考虑到重组效应对实际参与操作的战略空间的挤压,维持公司“增持”评级。