一、 事件概述

    近期，我们参与了中视传媒（600088）2011 年度股东大会，与公司高管就公司经营情况进行了交流。我们认为，公司 2012年下半年整体经营状况或较上半年有所改善。

    二、 分析与判断

    公司一季度业绩负增长，下半年业绩有望逐渐好转

    1、公司 2012年一季度归属于上市公司股东净利润为-718.96万元，比上年同期减少1,320.28 万元，同比下降 219.56%，主要原因是：（1）依照 2006 年的股权分置改革方案，中央电视台曾与公司签订了央视广告代理权、数字高清业务、设备租赁等方面的扶持性合同，合同均于去年底到期。（2）公司代理的央视一、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告于去年底停播，且公司今年广告成本持续上升，影响广告业务收入及利润。

    2、 我们认为，公司二季度有望止住业绩下滑趋势，下半年整体经营情况将逐渐好转。主要理由是：（1）影视剧方面，近期已播出剧目收视情况较好，下半年或有《赵氏孤儿》等新剧正式播出；（2）广告业务方面，公司正在积极争取台内资源，并不断拓展广告渠道，有望在第二季度以及下半年逐渐获取成效； （3）公司库存剧销售业务、综艺节目尤其是实景演出项目正积极推进，有望丰富盈利渠道。此外公司正努力将整租业务“化整为零”地拿到公司来，现已取得一定程度的合同进展。

    影视剧“启程计划”继续推进，有望在下半年为公司贡献利润

    1、公司 2011年以影视剧业务为突破口实施“启程计划”，通过与五名知名电视剧导演合作实施“大题材、大制作”战略，目前“启程计划”正如期推进。（1）大型历史电视剧《赵氏孤儿》1 月上旬正式杀青，后期制作已经完成，现进入销售阶段，我们预计此片有望于下半年播出。（2）《客家人》于 2012 年 3 月在广电总局进行备案公示，前期剧本创作阶段已经基本完成。

    2、公司 2012 年影视剧计划投资 4 亿元，部分项目 2011 年已经开始。我们对公司2012年影视剧业务判断如下：（1）考虑到公司对演员成本控制以及“十八大”期间题材播放限制等因素，公司部分影视剧的投拍以及播出时间或会较原定计划略有延迟。（2）公司近期投拍或代理的《百花深处》、《山楂树之恋》、《干得漂亮》、《一日夫妻百日恩》等电视剧均取得良好收视率，且下半年将有《赵氏孤儿》等新剧播出，我们预计公司下半年有望实现影视剧业务较快增长。

    广告业务“开拓台内资源与市场资源”并举，渠道开拓有望在二季度显现成效

    1、 “限广令”出台后，公司停止央视一套、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告代理业务。与此同时，公司广告代理成本持续上升，使得公司 2012年一季度广告业务收入及利润下滑。

    2、我们认为，公司在广告代理业务上不断增加营销支出，拓展广告渠道的举措或在第二季度逐渐显现成效，并逐步改善公司下半年的广告代理业务盈利情况。 （1）公司正从“单纯依靠台内资源”转为“开拓台内资源与市场资源” 并举，有望在继续做好 CCTV-10 广告经营的基础上，开拓外部资源。（2）公司将继续转变营销模式，尝试多元化经营，加强与 4A 公司合作，增加广告收入来源。

    拉网梳理并销售库存剧，试水综艺节目，寻求多元化盈利渠道

    1、库存剧销售方面，公司去年完成 19部库存纪录片以及 78部库存电视剧的销售。

    2、综艺节目方面，公司去年进行了电视栏目制作（CCTV-10《夕阳红》）、投资了娱乐演出活动（包括“光辉岁月”摇滚巡演项目和“怒放—摇滚英雄演唱会” ）、独家策划、组织并推广《希夷之大理》大型实景演出项目。

    3、我们认为，公司未来有望通过销售影视剧版权、试水综艺节目等手段拓宽盈利渠道，缓解广告业绩下滑带来的影响。综艺节目尤其是《希夷之大理》大型实景演出项目盈利情况值得关注。

    三、 盈利预测与投资建议

    2012 年，公司将继续坚持“面向市场、背靠央视”的战略，以影视剧业务为突破口，带动三大主营业务协调发展，并积极推动各项业务的市场化进程。我们看好“启程计划”对于公司在国内影视剧业地位的巩固和提升，并认为公司的广告代理业务下半年有望出现好转。 预计 2012～2014年公司 EPS分别为 0.38元、0.47元与 0.55元，对应当前股价 PE为 36X、29X与 25X，维持“谨慎推荐”评级。考虑公司处于转型突破期，且作为央视旗下唯一一家上市公司，存在较强资产注入预期，可给予 45 倍 PE，对应 2012 年盈利水平，目标价看高至17.1元。

    四、 风险提示：

    1、宏观经济下滑；2、行业竞争程度加剧；3、板块估值回调。