业绩下滑 8.2%，低于预期

    中视传媒 2011 营业收入 12.9 亿元，同比增长 10.0%，归属母公司净利润 0.73亿元，同比下降 8.2%，EPS 为 0.22 元，低于我们之前预期的 0.24 元。扣除非经常性损益的净利润是 0.72 亿元，同比下降 9.2%，利润分配预案是每 10 股派发现金 0.86 元（含税），分配比率为 38.9%。 毛利率下降是业绩下滑的主要原因，2011 年为 13.9%，下降 1.7%，具体表现在：（1）广告业务毛利率持续下降，从 2010 年的 5.8%降至 3.8%；（2）受去年影视剧热潮影响，制作成本大幅提高，毛利率从 2010 年的 18.1%下降到16.8%。

    旅游和影视双轮驱动

    旅游业务 2011 年贡献利润的 39.8%，毛利率也高达 49.5%，随着公司在传统资源的充分挖掘，营业收入和毛利率仍有提高空间。 2011 年影视收入 4.87 亿元，贡献利润的 45.8%，成为盈利的支柱业务，公司未来有望借助央视的大平台，在影视行业大展拳脚，毛利率也有望提高到 60%行业平均水平。

    央视支持力度有望加大

    从公司披露 2012 年关联交易预算看，广告代理金额首次出现下降，透露出积极信号，广告成本毛利率有望扭转下降趋势，盈利增强。 央视 2011 年调整了电视剧采购战略，注重“自制剧”采购，作为央视旗下制作电视剧的两家公司之一，公司有着“背靠大树好乘凉”优势，有望获得央视的采购扶持。

    下调盈利预测，维持“中性”评级

    我们下调公司2012-13年盈利预测， EPS分别从0.31/0.33元降至0.25/0.27元，下降幅度分别为 19.4%和18.2%，预计 2014 年 EPS 为0.29 元，对应当前股价PE 分别为 60/54/50 倍，维持“中性”评级。