投资要点

    业绩低于市场及我们预期：公司2011年实现营业收入12.9亿元，同比增长10%;实现营业利润0.99亿元，同比减少7.8%；实现利润总额1.00亿元，同比减少6.9%；净利润为0.73亿元，同比减少8.16%，对应EPS为0.22元／股，低于市场预期及我们预期。报告期内《欢乐中国行》栏目停播以及广电总局广告播出政策影响公司代理广告收入减少，而营业成本同比增长12.3%，管理费用同比增长17.9%，最终导致净利润同比减少。

    影视业务引领转型，但毛利率还有待提高：2011年公司影视业务收入4.87亿元，同比增长6.82%，但毛利率仅16.8%，低于去年同期的18.1%。从积极因素看，公司以《中国地》项目为突破口，实现“1+4+N”大营销模式，降低对央视依赖，实现更加面向市场的自主经营。影视剧业务全年共完成《中国地》等十余部首播影视剧的制作和发行。但影视剧精品化同时，毛利率变化却不尽理想，反映公司影视剧管控及发行模式有待进一步完善。

    广告平稳发展，市场程度加大：去年广告业务收入6.53亿元，同比增长12.6%，毛利率3.8%，低于前年同期的5.82%。收入增长的主要因素是子公司上海中视国际广告有限公司在广告业务运营中，转变营销模式，同时加强了与4A公司的合作。但由于代理媒体成本增加，加上广电总局广告播出政策影响公司代理酒广告及一／八套栏目片尾标版停播，导致毛利率下降。

    旅游业务开始迈向特色旅游：旅游业务收入1.44亿元（其中无锡地区旅游收入为1.3亿元，南海地区旅游0.14亿元），同比增长7.0%，增长的主要原因是无锡影视基地分公司及南海分公司在丰富园内旅游项的基础上，采用合理的价格策略，同时多渠道开拓旅游客源市场。

    风险因素：影视业务拓展不及预期；宏观经济影响广告与旅游收入。

    盈利预测、估值及投资评级：基于2011年年报，我们调整公司2012/2013年EPS预测为0.30/0.33元（原预测为0,4/0.49元）。虽然公司2011年年业绩低于预期，扣除公司拥有15亿现金，考虑到体制变革中中央媒体变局，给予公司30～40亿变革市值，然后综合考虑现金价值，对应公司目标价为15元，维持“增持”评级。后续提醒投资者关注变局中的变化与进展。中视传媒（2012/13/14年EPS 0.30/0.33/0.40元，分别对应2012/13/14年PE49/44/37倍，当前价14.76元，维持“增持”评级）。