2011年业绩低于预期：

    公司 2011 年实现收入 12.89 亿元，同比增长 10%，净利润 7300 万元，同比下滑 8%，折合每股收益 0.22 元，低于预期。其中四季度单季实现收入 4.79亿元，同比增长 30.5%，净利润 3123万元，同比下滑 27.7%。利润分配方案:每 10 股派现金 0.86 元。

    正面：

    广告、影视业务市场化程度提高。公司 2011年广告业务实现收入 6.5亿元，在限广背景下，同比增长 12.6%，子公司上海中视国际广告转变营销模式， 加强与 4A合作， 开拓市场化客户渠道，是广告收入增长主要原因。影视业务开始将原来专门为央视订做的定位，改变为为市场化的定位。

    利息收入大幅增长。由于本期银行存款平均余额增加，导致利息收入实现 1966万元，同比增长 79%。

    负面：

    毛利率下滑。公司 2011 年毛利率为 13.9%，较上年下滑 1.7 个百分点。其中广告业务由于广电总局限广，公司代理的酒广告数量受限，以及央视一、八套晚间电视剧片尾标版广告停播影响，毛利率同比下滑 2个百分点至 3.81%；影视剧由于行业景气带来成本上升较快，毛利率同比下滑 1.29个百分点，至 16.8%，仍低于龙头公司 30%以上的毛利水平。

    发展趋势：

    1） 预计 2012年广告收入广电总局和央视广告政策影响，同时宏观经济增速放缓，公司广告收入增速预计将有所下滑。

    2） 将继续加大影视剧制作，由于品质和播放渠道有所保障，仍将实现稳健增长。

    估值与建议：

    下调公司 2012-2013年盈利预测至 0.27元和 0.35元，分别同比增长24%和 27%，当前股价对应 2012-2013 年 PE 分别为 54x 和 42x，处于板块估值的高端。随着文化体制改革的推进和公司新管理层的上任，公司作为央视下属唯一上市公司平台，期待定位有所加强，维持中性评级。