关联交易成本增加幅度较大，毛利率提升难度大

    与去年相比关联交易均出现较大幅度的增长：（1）版权转让及制作业务从不超过2 亿，提高到不超过3 亿，体现公司电视剧业务转型力度的加大（2）租赁及技术服务从不超过1.1 亿提高到1.42 亿（3）广告代理业务从不超过4.81 亿到不超过5.9 亿元，公司代理的中央电视台一套、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告于2011 年10 月25 日停止播出，广告资源有所减少而广告代理成本却大幅增加，预示要么代理央视广告收入大幅增长，要么就是最终的实际交易额远小于这个数字，我们预计最终毛利率可能与去年基本相当。

    电视剧业务转型是长期看点，期待资源扩展

    总体而言，现有广告资源的价值可拓展空间有限，年底广告资源到期后重新的谈判签约值得关注，同时广告资源的拓展也是未来的一个方向，不排除在年内实现突破的可能。

    公司的电视剧业务以“背靠央视，面向市场”为其经营战略，推进电视剧规模扩张以及业务模式的转变，从以往的代理发行、参与投资等方式转变为加大投资力度，参与制作、以及面向市场化的发行模式的创新，参照同类型公司，电视剧业务的毛利率有望大幅增加；我们认为公司在电视剧业务领域的核心竞争力是人才和资源，可有效支撑公司业务模式的转型，从而大大提升公司的盈利能力。

    盈利预测&投资建议：

    我们对业务结构进行适当调整，适当下调2011 年盈利，维持2012-2013盈利预测不变，2011-2013 年EPS 分别为0.29、0.53、0.72 元，对应当前股价PE 分别为60、33、24 倍，我们维持“买入”评级，维持6 个月目标价20 元，短期谨防股价下调。

    风险提示：

    影视剧业务转型成效缓慢