公司发布 2011 年三季报，前三季度实现营业收入和净利润 8.1 亿元和4200万元，同比增长0%和15%，3季度单季度实现收入和净利润3.0亿元和886万元，同比增长0%和2%， EPS 0.027元 （前三季度0.127元） ，略低于我们预期。

    我们的分析与判断

    1）、单季度业绩波动大，影响全年业绩预测

    去年四个季度的EPS分别为0.041元、0.043元、0.034元和0.13元，今年前三季度业绩 0.018 元、0.082 元和 0.027 元，除了经营季节性因素外，我们判断财务政策可能是重要原因。实际上，公司的经营性现金流情况远优于净利润情况，前三季度经营性净现金流 2.92 亿元（上年同期仅1亿元），三季度单季度10918万元。由于公司财务政策不清晰以及广告代理成本还未确定，2011年4季度业绩还会有较大的波动。

    2）、从关联交易的预测来看，4季度业绩波动向上的概率大

    过往公司每年分业务销售收入与年初关联交易预测的额度相差都不大，公司版权转让与制作业务方面与央视的交易金额为不超过3亿元，租赁及技术服务累计金额不超过1.42亿元，而前三季度版权转让及制作仅实现1.5亿元，租赁及技术服务实现6662万元，4季度这两项会有大规模的收入确认。

    3）、公司面临“天时、地利、人和”的历史性机遇，当前还处于夯实基础的阶段

    我们继续坚持前期的观点： 天时：文化产业振兴；地利：央视产业化改革加速；人和：市场化经验丰富，进取心强的管理团队。但是这种机制的转变和人才队伍的建设不会一蹴而就，需要一个过程，我们认为公司还在这个调结构、改机制的过程中，处于夯实基础的阶段。

    4）、 广电总局取消尾标广告政策影响短期业绩

    相比 CCTV10 的广告代理，公司一套和八套电视剧尾标广告价格更好，销售情况更好，取消该广告对2012年的业绩肯定会产生负面影响。

    但是考虑 2 点：1.公司广告业务整体毛利率仅 6%；2.未来影视剧业务将是公司业务重点，我们认为该事项对公司长期成长性不会产生影响。

    估值、投资建议与主要风险

    考虑公司电视剧尾标广告被取消的影响，我们调低公司 2011 和 2012年 EPS 至 0.29 元和 0.57 元。虽然基于对央视产业化改革的良好预期，我们继续维持中视传媒长期“推荐”评级，但是考虑到公司股价已经接近我们在8月底深度报告中的合理估值，建议投资者用更审慎的投资眼光看待当前股价，并对公司保持长期重点关注，尤其是十一月份与央视广告关联交易定价的情况。