要点：

    中视传媒公布了2011 年三季报 2011 年1-9 月公司实现营业收入8.11亿元，比上年同期增加0.74%；归属于上市公司股东的净利润为4199.5万元，同比增长14.95%。每股收益为0.127 元，每股净资产为3.03 元。

    净利润14.95%的增长中，营业税金的减少和财务收益是主要的正向贡献来源，分别贡献了14.4 和10.2 个百分点的增长，所得税的增加是主要的负向影响因素，影响净利润增长-7.2 个百分点。

    毛利率提升 2011 年前三季度的毛利率为11.52%，高于2010 年前三季度的10.36%的毛利率。由于前三季度广告代理成本只是预估数，从以往年度来看，全年的毛利率都会明显高于前三季度的毛利率。

    管理费用率增加 2011 年1-9 月的销售费用为1381 万元，销售费用率为1.7%，与上年同期基本持平。2011 年1-9 月的管理费用为2913 万元，管理费用率为3.6%，比上年同期增加了0.5 个百分点。

    现金充裕 报告期末公司有货币资金11.84 亿元，为新业务的投资提供了充足的财务资源。1-9 月公司的财务费用净收益为1341.99 万元，比上年同期增加547.89 万元，增长比率为69.00%，主要因素是由于货币资金的增加带动利息收入的增加。

    电视剧业务将是增长来源 公司制订了“以影视业务为突破口，带动三大主营业务协调发展”的战略，影视业务正向“面向市场、背靠央视”转型。继《中国地》的成功热播打响了转型第一枪以后，我们预计电视剧《山楂树之恋》将在近期发行，而由《中国地》的导演阎建钢执导的电视剧《赵氏孤儿》已经在拍摄当中。我们预计未来公司将加快和加大电视剧的投资和发行。在优质电视剧供不应求和价格长期上升的趋势下，电视剧业务将成为未来增长的最大来源。

    广告业务期待向市场化转型 根据国家广播电影电视总局下发的《关于进一步加强广播电视广告播出管理的通知》要求，公司代理的中央电视台一套、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告于2011 年10 月25 日起停止播出。对公司的广告收入构成短期不利影响。长期来说，广告业务的发展取决于市场化转型和与央视建立更透明的广告代理关系。

    受益于文化产业大发展 十七届六中全会通过的《决定》中提出，“拓展出版、发行、影视企业改革成果”，“支持国有文化企业面向资本市场融资”，“推动党报党刊、电台电视台进一步完善管理和运行机制”。2011年中央电视台提出，由事业性质为主向事业与产业统筹发展转变。作为中央电视台下的唯一上市公司，我们预计未来将有可能在这个转变过程中起更大的作用。

    盈利预测 我们预计2011 年到2013 年的每股收益将分别为0.33 元、0.47 元、0.71 元，对应目前股价的市盈率分别为50、35、23 倍。基于转型后公司自身业务具有强的增长弹性，同时存在受益于政策推动国有传媒大企业改制的长期机会溢价，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示 广告业务的关联交易定价的不透明。