要点：

    中视传媒公布了 2011 年半年报 2011 年上半年公司共实现营业收入5.10 亿元，比上年同期增加 1.13%；归属于上市公司股东的净利润为3314 万元，同比增长 18.98%。每股收益为 0.10元，每股净资产为 3.01元。

    转型突破初见成效 公司制订了“以影视业务为突破口，带动三大主营业务协调发展”的战略，影视业务正向“面向市场、背靠央视”转型。虽然由于《欢乐中国行》栏目停止了室外录制形式，使得 2011 年上半年的影视业务收入同比下降了 19%，但电视剧的转型初战告捷， 《中国地》在央视一套的晚上黄金时间播出，收视率超过了 4%，并创造了央视一套今年 3月以来单日收视率最高值， 播映期间在全国的收视率位居首位。也为二轮销售打下了很好的基础。 《侠隐记》 、 《孔雀翎》 、 《梨花泪》 和 《香格里拉》等优秀电视剧也在央视一、八套电视剧场陆续播出。

    影视业务收入和毛利率增长将上新台阶 随着下半年和明年更多精品电视剧的制作和播出，我们预计公司的影视收入将和毛利都将迈上新的台阶。公司和中央电视台版权转让及制作关联交易的上限从 2010 年的 2亿元（实际完成 1.81亿元）提高到 2011 年的 3亿元，也预示着影视收入的大幅增长空间。相比同行业公司，2011 年上半年华策影视的电视剧业务的毛利率为 65.7%，华谊兄弟电视剧业务的毛利率为 50.2%，公司影视业务上半年 17.6%的毛利率具有很大的改善弹性。

    门票提价催化旅游业务潜能展现 2011 年上半年旅游业务收入 6622 万元，比上年同期增长 6.77%。其中无锡影视基地收入为 5925 万元，南海影视城收入为 697 万元。从 2011 年 8 月 1 日起，无锡影视基地的门票价格上调，三国城门票从 70 元上调到 90 元，水浒城门票从 65 元上调到 85 元，三国水浒景区联票从 120 元上调到 150 元，提价幅度在25%-30%。门票单价的提高将会促进无锡影视基地的总体收入增长。而未来随着景区内表演节目内容的更新，作为国家 5A 级景区的无锡影视基地的潜力还远没有被充分挖掘，相比华东的周边景区，年入场人数和收入都有相当大的增长空间。

    广告业务回升 2011 年上半年广告业务收入 2.9 亿元，比上年同期增长14.83%，在公司独家代理的央视十套收视率较为平稳的情况下，收入的增加主要是子公司上海中视国际广告公司积极转变销售方式， 理顺与 4A 公司的合作关系，开拓新的资源渠道。在经历了 2010 年广告业务的毛利率只有不到 6%的历史低点以后，我们预计广告业务毛利率将见底回升。而长远来说广告业务的增长将要一方面来自于从纯粹广告代理向营销服务升级，另一方面将来自获取新的代理资源。

    现金充裕 报告期末公司有货币资金 11.34 亿元， 为新业务的投资提供了充足的财务资源。 2011 年上半年的销售费用率 1.7%， 管理费用率 3.4%，稍低于 2010 年全年水平，显示了公司在运营管理上的提高。

    盈利预测 我们预计 2011 年到 2013 年的每股收益将分别为 0.32 元、0.45 元、0.64元，对应目前股价的市盈率分别为 37、27、19倍。经过转型后公司自身业务具有强的增长弹性，而作为中央电视台下的唯一上市公司，未来将有机会受益于文化大发展政策对国有传媒企业改制的推动，机会溢价将长期存在。给予“强烈推荐”评级。

    风险提示 广告业务的关联交易定价。