核心观点

    1.10年收入下降13.38%，一季度延续下滑趋势。10年全年公司实现营业收入11.7亿元，同比降低了13.38个百分点，净利润7972万元，同比减少30.37%；11年一季度实现收入2.2亿元，同比减少18.15%，净利润601万元，同比下降38.54%。公司决定每10股派发现金股利0.85元（含税）。

    2.影视，广告收入均呈下降态势，旅游业成为公司亮点。公司影视业务起伏较大，继09年实现85%的大幅增长之后，10年有所回落，同比下降了近30个百分点。主要原因在于公司报告期内未能承接如09年的《十一届全运会开幕式演出》等偶发性大型文艺演出项目，从而一定程度上影响了公司影视业务的收入。广告收入也比09年小幅下降3个百分点，主要由于广告市场竞争加剧所致。公司10年旅游业务收入比上年同期增长28%达到1.35 亿 元。该项收入的增长主要因为报告期内公司所属的无锡影视基地分公司及南海分公司抓住上海世博会和广州亚运会的机遇，同时采取有效的营销手段，多渠道开拓旅游客源市场，从而使得旅游业成为公司业绩的一大亮点。

    3.广告业毛利大幅下滑导致公司整体毛利小幅回落。报告期内，受广告市场激烈竞争，成本上涨的影响，公司广告部分毛利率跌势明显，下降了13.37%。同时，公司坚持走精品化路线，先后在央视及各地方电视台推出了多部优秀电视剧作品，从而使得影视业务在收入有所下降的情况下，毛利率反而比09年增长了近8个百分点。此外，旅游业的毛利率也有所回升，增长了5个百分点，主要原因是公司提高了景区演出的数量和质量，从而使得旅客人均消费有所上升。整体来看，公司10年综合毛利率虽同比下降了1.24个百分点，但随着广告市场的日渐成熟，以及影视、旅游业务占比的不断提升，公司未来毛利率有望稳步上行。

    4."面向市场，背靠央视"，抓住行业"十二五"发展机遇。国家新闻出版总署在不久前出台的新闻出版业"十二五"规划中宣布，将在各个重点产业中着力打造一批龙头企业，其中包括造就3-4家中央国有大型传媒集团。公司作为央视下属唯一的上市公司，依托与央视的合作关系及政策对国有企业的倾斜，有望在"十二五"期间加速发展。

    5.首次给予公司"短期_推荐，长期_A"的投资评级。我们预计公司今后三年的每股收益分别为0.33元，0.43元，0.50元。对应的动态市盈率分别为42倍，32倍和27倍。我们给予公司"短期_推荐，长期_A"的投资评级。