2010 年业绩低于预期：

    公司2010 年实现收入11.7 亿元，同比下降13%；实现净利润8000万元，折合每股收益0.24 元，同比下滑30%，低于预期，原因是广告业务收入和毛利同比下降。

    正面：

    旅游业务增长较快。受益于上海世博会、广州亚运会等重大活动带动，公司无锡和海南两大影视旅游基地的游客量和收入都创历史新高。全年旅游业务板块收入1.35 亿元，同比增长28%。旅游业务毛利率49%，同比上升5 个百分点。

    负面：

    广告收入和毛利率大幅低于预期。全年广告收入5.8 亿元，同比下降3%，而毛利率仅为5.8%，比去年19.2%的毛利率出现大幅下滑，主要因为广告代理成本上升。

    影视业务收入下降29%。由于公司影视剧制作数量有所减少，加上去年有“十一届全运会开幕式演出项目”，致使报告期影视业务收入4.56 亿元，同比下滑29%。

    利息收入下降。由于本期平均货币资余额有所下降，导致财务利息收入仅实现1090 万元，同比下降55%。

    发展趋势：

    1）预计2011 年广告收入将至少维持行业增速（10-15%），广告代理成本的增速相对匹配。2）公司将继续加大影视剧制作投入走精品内容路线，加强与中国电视剧制作中心合作，影视剧业务收入有望成为收入增长新动力。

    估值与建议：

    下调公司2011 年盈利预测至0.35 元，维持2010 年预测0.42 元不变，分别同比增长47%和19%，当前股价对应2011-2012 年PE分别为43x 和36x，处于板块估值的高端。随着文化体制改革的推进和公司新管理层的上任，公司作为央视下属唯一上市公司平台的定位有望加强，但时间点上具有较大不确定性，维持中性评级。