公司上半年业绩符合预期。上半年收入5 亿，同比下降3%，主要受影视业务收入下降影响；营业利润0.33 亿，同比下降21%，主要是财务费用增加所致；归属母公司净利润0.28 亿，同比下降15%；每股盈利0.12 元。

    广告业务：公司预估支付央视广告代理成本上升导致上半年毛利为负。上半年该业务收入2.5 亿，同比增长5.9%，主要是上半年宏观经济形势好于去年同期；不过毛利率为-1.8%，主要是公司今年上半年预估支付央视广告代理成本为2.4 亿，而去年同期为1.9 亿，同比增长27%。

    影视业务：毛利率同比提升10 个点，我们判断主要是公司该业务内部自身进行了结构优化。上半年该业务收入和成本分别为1.9 亿和1.6 亿，分别同比下降17%和26%，其中成本下降速度快于收入下降速度，导致该业务毛利率比去年同期提升10 个百分点达到17%。公司该业务包括了影视剧制作发行、综艺节目制作、大型电视活动录制转播、影视设备租赁等；其中前两项业务毛利率要明显高于后两项业务毛利率。

    旅游业务：上半年增速最快业务。上半年该业务收入0.62 亿，同比增长16%，主要是受益于上海世博会召开对公司无锡影视城形成的明显拉动作用；毛利率53%，与去年同期相比保持稳定。

    下半年公司三大业务将保持稳定。广告业务：我们认为全年公司支付央视广告代理成本将上升；同时由于今年整体经济形势好于去年，全年广告收入增速我们预计为14%，快于去年11%增速；综合而言，今年广告毛利率预计比去年下降4 个点降为15%。影视业务：我们认为收入增速可能下来，但由于通过内部业务结构优化，全年毛利率预计为14%，比去年提升4 个点。旅游业务：由于世博会召开持续时间较长，预计旅游业务今年全年都将会有不错的表现。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司10~12 年业绩分别为0.49 元、0.52元和0.58 元，当前股价对应10~12 年PE 分别为35 倍、33 倍和30 倍。当前估值不高，考虑后续资产注入预期存在，投资者可关注潜在投资机会。