公司09 年业绩符合我们和市场预期。公司收入和营业利润分别为13.5 亿和1.6 亿，同比大幅增长36%和131%，毛利率同比增加2.6 个百分点达到16.8%；归属母公司净利润1.15 亿，同比增长111%；实现每股盈利0.48 元；拟每10股转增4 股分红1 元（含税）。公司09 年业绩强劲表现，有赖于4 季度的超水平发挥。公司09 年前三季度的收入和EPS 分别为7.5 亿和0.14 元，而第4季度收入和EPS 则分别为6 亿和0.34 元。

    公司09 年三大业务（广告、影视、旅游）在4 季度齐头并进，均取得了较大幅度增长。

    广告业务方面：09 年实现收入6 亿元，同比增长11%；其中上、下半年各实现收入2.4 亿和3.6 亿，同比增长1.5%和18.3%。4 季度整体广告经济形式回暖是大背景，同时央视09 年加大改革力度，使整体收视率有所提升，其中公司独家代理央视1 套、8 套黄金剧场片尾贴片广告受益较为明显，自然带来公司贴片广告收入的增加；另外去年央视内部进行频道改革后，有部分频道栏目撤掉，导致部分广告客户需要寻找新的投放渠道，公司广告公司很好的把握机会，将该部分客户有效的吸收过来并让其投放到自己代理的媒体资源上；进而带来公司整体广告收入的大幅增加。

    影视业务方面：全年实现收入6.5 亿，同比大幅增长85%；其中上、下半年各实现收入2.3 亿和4.2 亿，同比增长30%和141%。4 季度公司加大了电视剧的回款力度，同时《欢乐中国行》队伍对09 年全运会的开闭幕式进行了节目制作，同时参与了转播；另外也参与了国庆白天阅兵和晚会的转播，这些都使公司该业务取得明显增长。

    旅游业务方面：全年实现收入1 亿，同比增长4%；其中上、下半年各实现收入0.53 亿和0.52 亿，同比分别实现11%增长和2%的负增长。公司旅游业务下半年虽出现负增长，但4 季度的表现要好于3 季度。原因是国庆“黄金周”期间公司无锡影视城和南海影视城两大旅游景点的表现非常火爆，同时09 年4季度平时的旅客流量也比08 年同期旅客流量要高些。

    展望公司10 年三大业务（广告、影视、旅游）发展情况，我们认为广告业务和影视业务仍将保持较快增长，旅游业务则趋于平稳。其中广告业务我们预计随着整体经济的复苏，公司今年广告表现将整体好于去年；但值得关注的是公司代理央视广告成本是一年一确认，一般是年中确认，今年支付央视广告代理成本可能会有一定幅度的提升；而广告业务是公司盈利的主要来源，去年广告业务毛利占到公司总毛利的51%，因此广告业务的毛利率变化1 个点对公司业绩影响都极为敏感（具体测算见表1）。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。预计公司10~12 年业绩分别为0.35 元、0.40元和0.46 元，当前股价对应10~12 年PE 分别为63 倍、55 倍和49 倍，估值在传媒板块仍处高位，维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司股价催化剂在于代理央视广告成本下降和资产注入等，但存在很大的不确定性，提示风险。