业绩翻番，符合预期

    中视传媒2009年实现营业收入13.5亿元，同比增长36.4%，净利润1.14亿元，同比增长111.1%，EPS为0.484元，与之前的业绩快报一致。利润分配预案为每10股派现1元（含税）。四季度单季收入6亿元，同比增长126%，环比增长157%，净利润为8060万元，同比增长286%，环比增长61.2倍。收入和净利润异常增长主要有两个原因：（1）大多数电视节目和电视剧的收入都放在年底进行了结算。（2）广告行业也在下半年出现了复苏的势头。

    2010年仍旧存在很大不确定性 中视传媒2009年EPS0.484中，广告业务贡献了0.335元，占到70%，影视制作业务贡献了0.048元、旅游业务贡献了0.097元。尽管2009年的广告毛利率出现了巨大的回升，但并非央视有意支持的结果。（1）广告代理业务的毛利率上半年仅为7.6%，而央视直到9月份才签订了广告代理成本的协议。更加合理的解释是三季度锁定了全年的广告代理成本，而四季度广告复苏的势头超出预期。（2）对比中视传媒的影视制作收入，2009年关联交易增长了66%，而非关联交易则增长了105%，公司拍摄了质量过硬的作品才是关键。 广告业务代理成本一年一签的特点决定了2010年成本上升是一个大概率事件。从时间节点上看，2010年广告代理成本也将在三季度签订，届时广告复苏预计已经非常明显，此时上调代理成本在情理之中。我们假定广告代理成本增加25%至5亿元，对应2010年的EPS为0.35元。代理成本的确定是一个巨大的黑箱，若假定代理成本不变（4亿），则2010年的EPS将达到0.65元，弹性巨大。

    维持"谨慎推荐"的投资评级 我们维持之前的盈利预测，2010-2012年的EPS分别为0.35元、0.37元和0.40元。当前股价下对应的PE分别为64、60和56倍。估值并不便宜。但是如果按照最乐观的代理成本假设，2010年EPS将达到0.65元，届时2010年PE降至34倍，维持"谨慎推荐"的投资评级。